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申菱环境研究报告：垂直一体化温控解决商，数据中心+电力行业双轮驱动。环境调控整体垂直解决方案商，数据服务板块订单带动公司业绩 稳健增长：公司深耕环境调节设备 25 年，产品主要面向数据服务、 工业工艺、专业特种、公建及商用四大场景，其中数据服务板块 2025H1 收入同比增长 16.2PCT，1-8 月数据服务板块新增订单同比 增长 200%，为公司业绩持续性提供有力支撑。

预计 2025-2027 年公司数据服务板块收入分别实现 27/46/64 亿 元，同比+77%/+67%/+39%，为公司后续主要增长点。1）全球数据 中心投资高速增长：2025H1 北美四大 CSP 厂商资本开支合计 1700 亿元、同比+64%，2025 上半年公司海外数据服务业务新增订单 2.5 亿元，实现有效突破；2）数据中心冷却方案从风冷向液冷迭代： Semi 预测 2026 年全球数据中心智算需求占比超 40%，高算力芯片 对散热的需求提高，风液融合架构将成为数据中心重要过渡方案 乃至长期解决方案，公司产品及解决方案覆盖国内数据中心风冷 及液冷温控全环节；3）数据中心业务从产品发展到温控垂直一体 化解决方案，在保障功能的基础上，提升系统制冷性能、节约项目 整体能耗；此外公司凭借技术创新、质量保障及快速交付能力得到 众多行业头部客户认可，并在长期合作中培养出较强的粘性。

工业场景催生专业化需求，电力板块温控必不可少：根据 Future Market Insights 预测，2025 年全球工业温控系统市场规模达 236 亿美元，其中公用及电力领域占比达 43%，工业冷却系统在大型项 目的基础设施建设中起维护设备寿命、保障稳定输出的重要作用， 公司在风电、特高压、水电、核电等项目中具备丰富的热管理系统 及产品交付经验，后续有望充分受益于工业特种领域高景气所带 来的温控环节需求。