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药明合联研究报告：全球领先的生物偶联药CRDMO，扬帆起航。药明合联（WuXi XDC）是全球领先的生物偶联药合同研究、开发和生产企 业(CRDMO)。公司于 2023 年 11 月 17 日港交所 IPO 首日上市，上市后业 绩持续高速增长，2022-2024 年营业收入 CAGR 为 102%。

行业需求旺盛，全球产能紧缺，公司加大 CAPEX 投入，预计至 2029 年超 70 亿元人民币，旨在扩大全球领先地位。ADC 全球研发热度高涨，产能紧 缺，中国企业凭借产业链竞争优势，有望持续受益于高景气。在此背景下， 药明合联持续加大产能投入，预计 2025 年资本开支为 15.6 亿元人民币（约 9 亿元投入新加坡基地，约 4.5 亿元投入无锡基地），到 2029 年将超过 70 亿元人民币，旨在扩大公司国内外产能。公司坚持“全球双厂生产”战略， 产能布局包括中国上海、无锡及常州等国内基地，以及海外新加坡生产基地， 提升供应链竞争力。新加坡基地已于 2025 年 6 月达成机械竣工里程碑，预 计将于 2026 年进行 GMP 生产。

项目数及在手订单高速增长，“赋能、跟随并赢得分子”策略指引，技术赋 能。药明合联凭借全面的一站式生物偶联药物平台及全球多点布局，项目数 持续增长。自成立至 2025 年 6 月 30 日，集团的药物发现阶段项目累计数目 共有 858 个；于 2025 年上半年新签 37 个综合项目，新增 3 个 PPQ 项目， 进行中的综合项目数增长至 225 个，其中 II 期及后期项目总数 37 个。未完 成订单与新签合同金额实现稳健增长，支撑业绩增量。截至 2025 年 6 月 30 日，未完成订单总额 13.29 亿美元（+同比+57.9%），新签合同金额同比增 长 48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。技术驱动，整合 CMC 战略 缩短开发周期。药明合联在偶联技术方面推出已升级的 WuXiDARx™技术， 拓宽 ADC 药物不同所需 DAR 的可能性。整合 CMC 战略，缩短开发周期，已 成功将许多 ADC 项目从药物发现到 IND 的开发周期大幅缩短至 15 个月或 更少，相比行业常规时间缩短了近一半；项目后期阶段能够帮助客户在 24 至 36 个月的时间内，高效完成从后期工艺开发到 BLA 的准备。