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石药集团研究报告：研发实力雄厚，多项重磅出海交易即将达成。

受集采影响业绩短期承压，创新出海点燃新引擎

公司受集采影响导致津优力®和多美素®等产品价格下降，业绩短期承压，长期 来看创新管线有望注入新亮点。公司 2025 年内有望获批 7 款产品，其中美洛昔 康纳晶（术后镇痛）、DBPR108（2 型糖尿病）已获批，及提交 11 款产品上市 申请，其中乌司奴单抗、紫杉醇白蛋白Ⅱ、司美格鲁肽、棕榈酸帕利哌酮以及阿 瑞匹坦注射液等已申报上市。此外，有超 20 种产品进入 II/III 期关键临床，包括 潜力品种 SYS6010（EGFR ADC）、双抗 KN026 与减重药物 TG103（Fc-GLP1）。

研发创新平台多管线达成对外授权有望成为公司第二增长曲线

公司近年多款创新产品先后达成对外授权合作，包括 Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC 和伊立替康脂质体等，2025 年将确认以上授权收入。公司近期就多项创新药项 目与国际药企进行授权洽谈，于 6 月和阿斯利康基于 AI 驱动药物发现平台共同 开发新型口服小分子候选药物；7 月石药集团宣布将小分子 GLP-1 受体激动剂 SYH2086 的中国外全球权益授权给 Madrigal Pharmaceuticals，后者支付 1.2 亿美 元预付款。公司研发平台进入兑现期，多管线达成授权有望成为其第二增长曲线。