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食品饮料行业2025H1财报总结：白酒筑底纾困，大众品表现分化。核心观点：7 月 30 日政治局会议召开，提出要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新 的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。3 月，中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了 8 方面 30 项重点任务，全方位指引消费 复苏。重点看好四个板块，1）白酒。龙头茅台积极增持，珍视白酒底部机会。2）啤酒。华润啤酒高管顺利衔接。3）零食&饮料。夏季高 温持续，饮料终端动销积极。休闲零食行业从渠道驱动转向品类驱动，今年以来受益于新品类的公司业绩较为领先。4）乳制品。9 月进入 消费旺季，关注原奶供需变化。

2025H1白酒板块实现营业总收入合计2165.78亿元，同比-1.11%，归母净利润合计945.60亿元，同比-1.17%。2025年二季度，白酒板块 营业总收入和归母净利润分别下降4.93%、7.51%，环比增速下滑。2025年以来白酒持续供需矛盾突出，尤其二季度受到政策面变化中高端 白酒消费大幅收缩，主流白酒产品价格松动，白酒企业积极顺应市场，主动为市场纾困，降低业绩增速。另一方面，逆周期考验公司品牌力 和运营水平，优秀龙头企业业绩下滑幅度低于行业平均，市场集中度仍在进一步提升。25Q1、Q2白酒板块收入增速分别为1.76%、-4.93%， 归母净利润增速分别为2.27%、-7.51%。2025年一季度春节旺季不旺，行业动销承压，二季度由于政策等因素影响进一步下探，酒厂将稳 价格、促动销作为重点工作推进，严格控货挺价，白酒企业大部分业绩下滑。净利润方面2025年上半年，白酒板块上市公司同比下降1.18%， 行业动销持续承压，产品结构下移，促销费用增加且刚性费用较多，利润下滑幅度略高于收入。2025Q2，白酒板块重点上市公司归母净利 润同比下降7.1%。二季度中高端动销严重承压，酒企重点发力中低档价位，加大市场促销提升动销和缓解渠道压力，下滑幅度相对较大。上 半年，TOP5企业2025年上半年录得净利润854.07亿元，同比2024年上半年的851.38亿元微增2.69亿元，在21家白酒上市企业的净利润总 额中占比89.95%，而这一占比在2024年上半年为88.43%。行业利润向头部企业集中的趋势进一步凸显。

毛利率角度看，白酒高端龙头集中度提升带动毛利率小幅提升，分价格带看，高端酒企持续拓宽发力价格带，2025H1，高端白酒行业毛利 率86.20%，同比变动-0.46pct；次高端白酒行业毛利率75.60%，同比变动-0.40pct ；区域地产龙头毛利率76.36%，同比变动-0.26pct； 三四线白酒行业毛利率55.42%，同比变动+0.50pct。高端白酒中五粮液1618、低度五粮液、五粮春等产品在宴席市场表现出色，老窖特曲 60版、大曲等产品增速较快。次高端，汾酒、舍得等加大腰部产品的推广力度；区域龙头，结构升级趋势放缓，整体毛利率下降。

白酒景气在内需重要性显著提升的环境下有望提振，当前板块估值持续处于低位，我们认为随着 Q1 季报落地，高基数压力缓解，龙头企业 有明显的估值修复空间。