有友食品研究报告：渠道与产品共振助泡卤龙头破局.pdf

有友食品研究报告：渠道与产品共振助泡卤龙头破局。

行业维度：中式零食崛起，高效渠道迭代

产品端，当前居民转向健康化、口味化和性价比产品，泡卤等具备中式风味 创新空间，叠加爪类低卡、高蛋白健康属性，持续替代糖巧等高热量零食， 2020-2024 年肉类/深海/其他风味零食零售额 CAGR 为 5.5%/ 5.9%/2.8%， 显著超过零食整体（1.1%）；渠道端，高效率渠道（如零食量贩、会员制 商超）兼具性价比与高品质，线上流量向直播、小红书等新渠道迁移，2019- 2024 年专卖店/电商食饮 GMV 占比提升 3.6/2.4pct，传统超市/杂货店下降 3.4/1.4pct。有友作为爪类泡卤龙头，爪类健康化、泡卤风味化契合消费趋 势，公司全面拥抱会员制商超、量贩、直播电商渠道，实现新一轮周期破局。

公司维度：产品筑基 10 亿泡卤龙头，渠道再助 20 亿发展新阶

收入端，公司打造泡椒凤爪 10 亿级大单品，验证其产品/品牌/供应链实力， 当前公司与山姆全面合作，复用大单品在供应链与口味沉淀，依托山姆团队 进一步强化对产品趋势的理解，24-25 年实现 3 款产品合作，我们测算 24/25 年收入占比达 13%/30%，且加速了公司在产品创新与渠道拓展的破局进程， 进入新一轮成长通道；利润端，历史上公司利润率受鸡爪等原材料价格波动 影响，23H2 成本进入下行周期、当前维持低位；此外，当前增量较多的新 渠道多为低毛利率、低费率的模式，对于公司利润率的结构性影响可控，且 公司产能利用率低，新渠道放量有望显著释放规模效应、弥补渠道议价影响。

与市场观点不同之处

市场普遍关注公司短期新产品开发与新渠道拓展，并担心业绩高增长会是爆 品带来的“昙花一现”，而我们认为市场低估公司管理层经营思路求变的决 心及效果：过去公司经营层面聚焦生产端，产品向下游推广打法上相对保守， 以至经营受困，当前公司董事长等高层级领导亲自对接新渠道，体现积极合 作态度，并在出样、供应链上全力支持，合作关系有望持续深化；与山姆合 作不仅能为公司带来收入增量，山姆对产品趋势的把握亦有望为公司产品创 新带来新思路，公司有望借助新渠道与新产品的共振实现加速破局。