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西麦食品研究报告：创新引擎重塑燕麦行业新格局。

燕麦行业：行业规模破百亿，国产替代趋势渐显

我国燕麦行业 24 年零售规模已达 101 亿元，19-24 年 CAGR 为 3.5%。相 较海外成熟市场，我国人均燕麦消费水平仍有提升空间（24 年人均消费额 对比：中国 1.0 美元＜日本 5.0 美元＜韩国 6.1 美元＜美国 38.0 美元）。健 康化趋势下，伴随场景扩容、产品创新及渠道变革，我国燕麦行业有望实现 长期稳健发展。参考日韩，功能化与场景化或为行业主要发展方向。当前呈 现双寡头格局，24 年西麦/桂格的市占率为 26.0%/18.2%，国产品牌西麦自 21 年超越桂格后持续扩大领先优势。预计未来行业整合仍将深化，头部厂 商有望通过强化品牌效应/提升产品品质/巩固渠道布局等举措扩大份额。

西麦食品：厉兵秣马，产品&渠道优势明显

产品端：西麦依托优质澳麦原料和多元化采购渠道，构建了全产业链掌控优 势。公司高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延伸 +场景创新”的立体产品矩阵，产品丰富度和推新速度均领先同业。渠道端： 西麦已构建全国性的线上&线下全渠道网络，线下渠道（24 年收入占比 57%） 经销商网络完备且高效，聚焦单点提升及渠道精耕；线上渠道（24 年收入 占比 30%）在巩固传统电商渠道优势的基础上，重点发力抖音等兴趣电商 平台；并积极布局零食量贩/会员制商超等新兴渠道，完善渠道生态布局。

如何看待西麦食品未来的成长空间？

中短期看，公司深耕功能性产品研发以满足消费升级需求，创新“燕麦+” 产品组合；渠道端实施精细化运营，线下渠道强化体验营销并加速下沉市场 渗透，线上渠道聚焦年轻化平台布局，通过场景化内容营销构建私域流量增 长引擎。长期看，收入端，公司以“大健康”战略为核心，持续完善产业生 态圈布局，有望打开健康食品领域的增量空间，同时通过国际化战略开拓海 外市场，为公司提供长期发展动能；利润端，控费与聚焦策略下，公司成本 与费用管控均有空间，或将加速追赶海外龙头企业 10%+的净利率。

我们与市场观点不同之处

市场对燕麦品类的发展空间还没有充分认知，我们认为未来在公众健康意识 提升的背景下，燕麦行业有望通过产品创新与场景扩容实现持续增长，复合 燕麦仍为行业主要的增长驱动力。据巨量算数，从抖音平台燕麦行业 TGI 集中度（目标群体指数）看，24 年 18-23 岁人群的 TGI 集中度高达 144.2， 显著高于其他年龄段，表明燕麦行业的目标消费人群已拓展至 18-23 岁的年 轻群体。对比海外国家，我国冷食燕麦在燕麦行业的渗透率仍有提升空间。