走出低通胀系列专题报告：行政“反内卷”之外.pdf

走出低通胀系列专题报告：行政“反内卷”之外。历史告诉我们，中国政府具有丰富的反内卷经验。 有效反内卷，成功走出有效需求不足，走出低通胀，需要做的远 非简单去产能，更非仅采用行政手段推进产能收缩。 走出有效需求不足，走出低通胀，本质上是经济如何走出新老动能 切换的阵痛期。 历次产能过剩和走出有效需求不足的过程中，中国经济承受阵痛。 但之后中国总能完成蜕变，走向下一个更高的发展平台。

有效需求不足，是经济内卷的结果表现。历史上中国曾经历过不止 一次政府有效“反内卷”，最终走出内卷，走出低通胀。 改革开放以来较为突出的产能过剩发生在 1998 至 1999 年。这一轮 过剩产能始于 1992 年的过度投资，纺织、煤炭、冶金、建材、石 化、制糖等产业的国有企业过剩尤甚。与产能过剩相伴，当时经济 经历了一轮通缩。 回溯这一段历史，我们发现有效反内卷并非简单供给收缩，而是同 步处理好四组关系。 这既是 1998 年那一轮政策成功引导经济走出产能过剩的原因所 在，也是当下我们评估本轮反内卷政策节奏的宏观坐标轴。 第一，把握恰当的时机。需要在得到新需求支撑之时才能推进供给 出清。1998 年那一轮通缩应对，外需疲弱之时中国启动内需，接力 亚洲金融危机对中国总需求的冲击。而在逆周期效果减弱之际，中 国又加入 WTO，借力全球化红利。 第二，采用合理的方式。既然过剩产能集中在特定行业的国有企 业，1998 年反内卷运用行政手段，严格控制新项目，强制清理并淘 汰落后产能。行业层面，从纺织开始逐步有序推进，尽量平缓行政 去产能带来的总量冲击。第三，推进深度改革。每一次产能过剩都意味着旧增长瓶颈已现。所以每一次反内卷，去产能的“题眼”是调 整经济结构，寻找经济增长新动力。1998 年那一轮行政去产能，真正打开中国经济后续 20 年增长空间的是两 大内需改革——财政改革（财政开始重视逆周期，开始着眼于央地关系的新平衡）；民生领域改革（房改、医 改和教改），彻底释放居民部门被压制的需求。 第四，把控金融风险。实体和金融互为依存。所以行业过剩的同时伴随着金融过剩。实体去产能意味着金融同 步需要剥离不良资产并做风险控制。1998 年那一轮走出低通胀，金融风险控制采用 AMC 接力银行不良资产， 财政注入银行资本金。最终缓解国有企业产能过剩对银行利润和资产负债表的侵蚀。

2023 年 12 月中央经济工作会议指出，经济面临 “有效需求不足、部分行业产能过剩”等挑战。回顾迄今为止 的五轮通胀负增长时期，1998 和 2015 年同样面临有效需求不足和产能过剩问题，这对当下有一定借鉴意义。 本篇是走出低通胀系列的第一篇，通过回溯 1998 至 1999 年的历史，为我们观察后续反内卷政策的着力点和节 奏，提供启示。