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农林牧渔行业2025年中报总结：上市猪企盈利改善，后周期景气修复。猪价底部有支撑 & 养殖成本下行，上市猪企盈利以及现金流显著改善，后周 期需求整体呈现修复趋势。政策端调控产能或抬升 26 年猪价中枢，建议把握龙 头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。

生猪养殖：成本下行助力盈利回升，现金流显著改善。25H1，受 24 年母猪 产能恢复缓慢以及节前产能出清彻底影响，上半年猪价底部仍有支撑。此外 受益于饲料成本显著下行以及生产效率提升，18 家上市猪企实现盈利 180 亿 元，同比+578%。行业资本开支持续收缩，上市猪企经营性现金流显著改善， 支撑资产负债率高位回落。反内卷背景下，政策端基于提振 CPI 的目标着手 调控母猪产能，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流大幅改 善，内在价值持续提升。

禽养殖：白鸡种禽景气向好，黄鸡盈利承压。1）白羽鸡：虽然 2024 年祖代 种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计 2025 年 优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年下半年父 母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。看好种禽端 景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。2）黄羽鸡：当前父母 代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给 收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后 有望大幅释放盈利弹性。

后周期：需求景气回暖，龙头海外维持高增。饲料方面，生猪养殖和禽养殖 板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升 提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q3，水产品价格高位 背景下，水产料需求或加速上行，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点 推荐海大集团。动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现 恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望 25Q3，下游养殖 端景气度持续有望提振动保需求，预计盈利端或呈改善趋势。