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医药行业板块25年中报总结：创新药产业链表现显著，H2多板块拐点向上。二级市场回顾：医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄， Q2医药行业基金重仓占比回升。1）截至2025/8/29，中信医药 指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01pct，在30个中信一级行业中排名第9。后续创新药板块或有持续的出海BD和数 据读出等催化，且随着Q3业绩基数逐步降低带来的增速提速，以及行业治理政策影响扰动趋缓，医药行业后续有望持续跑 出超额。2）公募基金医药重仓：25Q2全部公募基金的医药重仓占比为9.8%，环比+0.7pct，超配比例为3.36%，环比 +0.5pct；25Q2全部公募主动基金的医药重仓占比为11%，环比+1.4pct，超配比例为4.62%，环比+1.3pct；25Q2全部非 药基金的医药重仓占比为4.6%，环比+0.5pct，低配比例为-1.85%，环比+0.3pct；25Q2全部非药主动基金的医药重仓占 比为6.0%，环比+1.1pct，低配比例为-0.37%，环比+0.9pct。

医药行业宏观情况：1）25M6利润增速环比改善明显。25Q1：25M1-2/3分别实现收入3694/2295亿元，同比变化3.0%/+0.9%，实现利润531/314亿元，同比变化-2.6%/+13.2%；25Q2：25M4/5/6分别实现收入1961/1998/2327亿元 ，同比变化-1.7%/+2.0%/+0.5%，实现利润245/264/414亿元，同比变化-16.4%/-10.7%/+4.5%，25M6利润增速改善明 显。2）25年Q1招投标同比加速增长，验证全年需求向上。以旧换新订单落地加速态势，需求验证持续，我们结合收入和招 标季度增速错位差异，预计设备有望迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段。预计装机、库存去化加速，报表端业绩有望 在Q3迎来拐点。3）2025H1 license–out交易持续爆发。 2025H1，license-out交易一共72笔，已超2024年半数；从交 易金额上看，交易总金额高出2024年全年交易总金额16%。

各子板块： 1）化学制药： 25Q2环比持续改善，逐步消化集采压力。2025上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，共实现归母净利 润240亿元，同比增长4.4%。25Q2单季度实现营收967亿元，同比减少0.9% ，实现归母净利润125亿元，同比增长8.3%。 2.1）A股创新药：2025Q2营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61%。2025H1实现营收304亿元，同比+9%，归母净 利润 -23亿元，对比2024年下半年环比亏损收窄71.2%。25Q2单季度看，2025Q2实现营收161亿元，同比+31.6%，2025Q2 共实现净利润 -8亿元，同比亏损收窄61%。 2.2）港股创新药：收入环比持续增长，2025H1创新药板块净利润创新高。2025H1年实现营收735.6亿元，同比+12.4%， 2025上半年相比2024下半年环比+9.05%。共实现归母净利润64.3亿元，同比增长239.9%。3.1）疫苗：板块利润下滑，行业增长出现乏力，关注创新概念个股。 2025Q2合计实现收入85亿元，同比 -37.5%，归母净 利润1.0亿元， 同比-94.8%，受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，板块整体承压明显。 3.2）血制品：25H1受价格和医保政策影响，业绩有所承压。 25H1板块合计实现营业收入114亿元，同比+0.6%，实现归母 净利润27.5亿元，同比-13.1%。25Q2板块合计实现营业收入60亿元，同比-1.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-10.1% 。