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中船防务研究报告：船周期上涨中继，关注集团解决同业竞争进展。中船防务是中船集团旗下从事船舶整装的上市公司，实控人为国资委，控股的黄埔文冲 与参股的广船国际为核心资产。公司业务覆盖造船、海工制造、机电设备制造等，其中 造船业务为核心业务，2025H1 造船营收占比 92%。

造船业供需紧张格局持续存在：需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半， 替换需求充足，本轮新增环保政策影响，替换周期有望拉长。供给端，上轮周期后全球 活跃船厂数量大幅下降，当前产能仅为上轮高点的 74%，即便 2030 年产能恢复至上轮 高点的 85%，仍无法满足远期交付需求，供需紧平衡支撑船价维持高位。

年初以来压制中国造船市场的悲观因素出现变化：美国贸易代表办公室根据 301 条款对 中国在海事、物流和造船领域进行调查并发布了政策公告，受制于此，年初以来船东观 望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌。2025 年 2 月 301 初版方案出台后中 国新签造船订单在 3 月被韩国超过，4 月 301 第二版方案较前一版已有明显松动，中国 船厂新接订单量也在月度层面重回第一水平，此前积压的造船需求有望释放，重新带动 订单量及船价上行。

公司 2028 年排产较 2027 年提升幅度较大，远期业绩弹性充足：克拉克森数据显示， CGT 口径下黄埔文冲、广船国际 2028 年排产较 2027 年增幅 58%、34%，金额口径下， 两船厂 2028 年排产较 2027 年增 61%、41%。当前交付订单多签订于 2021 年开始的 船价上行周期，且钢材采购成本随钢价下行回落，高价订单与低成本钢价的剪刀差持续 存在。产能释放伴随利润率提升可为公司提供充足的业绩弹性。

关注中船集团解决同业竞争问题的进展。中船集团重视解决同业竞争问题，曾于 2025 年 1 月公告对解决同业竞争的承诺。集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞 争问题，后续进展值得关注。