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保险行业2025H1业绩综述暨秋季策略：投资依旧是主线逻辑，关注转型及成本变化。资产端：债券市场波动，权益向好背景下均增配股票。2025H1 净投资收益率 受利率中枢下行影响仍承压，即期利率波动、权益市场结构性行情下总/综合 投资收益率分化。配置策略上，上市险企均积极把握结构性行情机遇增配股票， 利率波动背景下债券配置相机抉择、变动分化。核心资产会计分类上，财险高 位降低 FVOCI/股票比例，其他险企均增加 FVOCI 股票配置比例；债券 FVTPL 占比变动分化，A 股五大上市险企四降一升。

人身险：分红险转型初显成效，新单成本持续下降。新业务价值持续三年双位 数增长，量价驱动因素分化。从量价驱动因素来看具有一定差异性，多数情况 以“价”驱动，具体来看除平安、阳光之外均实现新单增长，除新华均实现 NBV margin 同比优化。传统险占比受益于续期持续提升，分红险转型初显成效，新 华、国寿、太保新单中分红险均表现突出，预定利率非对称下调后预计吸引力 提升。渠道维度来看，报行合一影响个险渠道短期销售动能，银保渠道发挥重 要补位作用，我们认为多元化渠道战略有利于险企均衡、稳健发展。2025H1， 经测算新单综合成本均低于存量，预计随着新单持续流入，存量成本或有下降 趋势。纵向来看，上市险企平均人身险新单成本同比下降 65bps，存量成本边 际变化缓慢且分化。

财产险： COR 均改善，非车险主导增速分化。2025H1，平安财/人保财/阳光 财/太保财分别实现原保费同比+7.1%/+3.6%/+2.5%/+0.9%，行业保费增速为 +5.1%，增速差距主要来自非车险。费用率改善带动 COR 优化，赔付率受灾 害减少和结构调整双重影响变动分化。车险方面，COR 均同比优化，人保财 结构显示主要受费用端驱动。非车险中多数险种实现盈利，环比来看，2025H1 头三家多数险种亦实现 COR 同比优化。