社会服务行业分析：供给革新推进中，需求回暖待有时.pdf

上传者：K********
时间：2025/09/08
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社会服务行业分析：供给革新推进中，需求回暖待有时。纵观 2025 年半年度报告，各类线下服务业态虽然仍面临一定的经营压力，但是供给端的改善已经初见端倪。伴随回归线下的趋势逐步验证，优质供给提供的质价比路线日渐清晰，出海龙头亦未受关税过多影响。我们认为本反内卷将对服务业价格体系回升，线下运营成本相对降低起到推动作用。需求端有待收入及资产价格改善预期的强化，顺周期资产有待挖掘。

2024 年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块仍然居后，现有的性价比消费会逐渐理性化，精神消费相关的行业供给端更加确定，有望持续跑赢。

免税：25Q2 离岛免税销售同比继续磨底企稳，降幅收窄，海南封关政策推进仍利好免税业态，中免市占率提升，市内免税政策望逐步培育，机场口岸有所修复。免税业态品类丰富度及渠道和供应链能力逐步强化，盈利能力望稳中向好。出入境旅游人次持续恢复，关注销售边际趋势。

旅游、博彩：25H1 国内旅游人次和收入保持高增，预计后续政策支持力度较大，出入境恢复弹性大，关注供给端改善和资产整合趋势。关注低空旅游等新消费场景、优质资产注入、下沉市场发展等；澳门博彩 GGR 年中开始恢复度持续超预期，关注中高端需求和供给的匹配提升带来的收入弹性增长逻辑；OTA 赛道竞争格局较优，受益出行β及自身技术赋能优化，关注行业竞争格局。

酒店：今年以来商旅需求仍偏弱使大盘 RevPAR 承压，25Q2 已明显展现修复趋势，行业供给增速仍较快，头部企业关注开店质量、品牌升级、供应链和组织能力提升，25H2 有望实现经营效率持续环比改善。远期行业仍有连锁率提升空间。

餐饮：行业 25H1 有所承压，已经验证赛道和单店竞争壁垒的高成长性标的中期业绩亮眼，外卖补贴促进现制茶饮等细分赛道龙头表现高增，后续餐饮行业整体供给优化和性价比竞争趋势仍激烈，部分现制茶饮和模式创新餐饮新上市企业综合能力较优，拓展空间仍充足，后续仍关注企业综合运营和成本管理精细化能力。