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天元宠物研究报告：国内国际双循环打开业绩增量，渠道赋能助力公司焕新。天元宠物：多场景、全品类覆盖的宠物产品提供商。公司深耕宠物行业 20 余年，以宠物用 品业务为基础，积极拓展宠物食品销售业务，实现对宠物衣食住行玩及人宠互动等多场景、 全品类覆盖。公司宠物用品已成功进入美国/欧盟/澳大利亚等国际宠物市场，积累了一批优 质下游客户并形成长期、良好的合作关系。同时，公司以服务全球宠物市场的先发优势与供 应体系为基础，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道。受益于国内外宠物产 业市场规模的稳步增长，近 5 年来公司营收呈上升态势。2025H1 年公司营收 14.35 亿元， 同比+14.59%，归母净利润 0.37 亿元，同比+20.14%。

国内：品牌代理与自有品牌协同发展，渠道赋能加速增长进程。 1）品牌端：以代理销售玛氏/雀巢等知名品牌主粮为主，辅以孵化自有宠物食品品牌，并以 食品带动用品，搭建自有宠物用品品牌矩阵。国内宠物市场发展还处于初期阶段，呈现以刚 需、复购率高的宠物食品销售为主的局面。由此公司形成了以国际供应链为基础、以宠物食 品为先导产品的国内拓展模式。一方面凭借消费者认可度较高的国际知名宠粮品牌开拓境 内销售渠道，打开市场，另一方面借助公司深耕多年的渠道网络，以食品带动用品，促进食 品与用品协同发展的策略，培育孵化自有品牌矩阵。此外，公司 25 年成立了宠物食品生产 企业，打通了生产和销售链条，后续在国内市场天元有望完成从代理商向品牌方的转型。 2）渠道端：多线并购，加码 tob 与 toc 渠道赋能。现今全渠道营销已经成为企业增强市场 竞争力的重要手段。多渠道发展能够帮助企业触达更广泛客群，不再局限于单一渠道受众。 通过线上/线下/直销/分销等多渠道协同运作，公司不但可以覆盖更多市场，还可增加销售机 会和市场份额，分散单一渠道带来的风险，减少对整体业务的冲击。近些年通过持续加码渠 道端布局，收购 B2B 它品平台，叠加控股淘通计划，天元宠物或将达成“线上淘通全域运 营+线下它品 B2B 供应链整合”的双轮驱动，有望成为国内宠物行业的渠道龙头，并支撑公 司从出口导向型向“国内+国际”双循环转型。

海外：全球化布局，对美市场未形成过度依赖，收入具有韧性。公司主要以贴牌方式进军海 外市场，聚焦大客户战略，实现用品国际业务结构性增长。沃尔玛/Kmart/chewy 等优质大客 户，订单抗风险能力较强，可给予公司一定的业绩支撑。此外，公司通过境外子公司与当地 供应商和合作伙伴建立紧密联系，有助于在海外业务的开展与铺设。截至 24 年，公司已在 越南、柬埔寨建厂，有望拥有承接海外产能需求的先发优势。2025 年美国关税持续加码， 除美国外，公司已成功在德国/澳大利亚/日本/瑞典/英国/法国等几十个国家和地区宠物市场 积累了一批优质下游客户，公司对美风险暴露程度处于可控范围，多元化市场布局也为其提 供战略回旋余地。随着天元全球化布局逐渐完善，公司收入有望更具韧性。

研发端：布局智能宠物用品，缓解空巢宠物和科学喂养需求。公司除了自研自产的自有智能 用品品牌 PPLink 外，还通过产业基金加码智能用品赛道。随着养宠人群的增长，智能宠物 用品一方面可有效解决因工作繁忙而无法及时照顾宠物的“空巢宠物”问题，另一方面可满 足宠物主日益增长的科学化、精细化的养宠需求。考虑到科技赋能的助推，智能宠物用品赛 道作为宠物行业未来发展趋势之一，有望迎来发展空间，公司在智能用品的布局或将成为后 续的业绩增长点。