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策略专题研究：科技为矛，消费为盾—25Q2长线资金持仓透视。

核心观点

25Q2，长线资金延续高股息策略的基底配置思路，在持仓结构调整上呈现 “科技为矛，消费为盾”的特征：①高股息仍是长线资金稳定收益的主要基 底，但资金在红利内部高切低，25Q2 险资、汇金止盈拥挤度高位银行（全 国性股份制银行）板块；②资金通过增持具备强产业趋势的科技板块增强组 合收益弹性，险资、汇金 Q2 增持了 TMT 及军工相关 ETF，QFII 重点加仓 AI 等方向标的；③此外，长线资金对预期押注程度不高的低位内需品种关 注度开始回升，汇金左侧布局白酒品种，险资、社保基金加仓大众消费。

险资：延续高股息配置，行业 ETF 增厚收益

规模：25Q2 险资对 A 股的配置强度环比回升。财产险公司中权益资产占资 金运用比例为 16.16%，人身险公司中权益资产占资金运用比例为 13.34%； 红利配置比例：上市保险公司 FVOCI 股票规模从年初的 6008 亿上升到年 中的 9207 亿，占总投资配置比例从年初的 2.9%上升到 4.2%，快速接近预 期最低 5%以上配置比例；

配置策略：高股息为底，加仓弹性板块

延续高股息配置逻辑，左侧布局低位板块：加仓 A 股运营型高股息（基建 链为主）、港股运营型及周期型红利，及大众消费（休闲食品、乳制品等）； 增持行业 ETF 增厚收益：宽基 ETF 持有规模回落，行业指数 ETF 持仓规 模创 2015 年以来新高，加仓弹性较强的、跟踪非银行金融、国防军工、TMT 等相关指数的 ETF，连续一年加仓的行业 ETF 主要为机器人、动漫游戏、 中证军工、金融科技、科创芯片。

汇金：AH 红利行业内部切换

规模：25Q2 汇金前十大股东持股规模 3.9 万亿，占自由流通市值 9.5%；

配置策略：持续增持宽基 ETF，AH 红利内部切换

AH 红利内部切换：25Q2 汇金减仓 A 股非银行金融、交通运输、银行（城 商行/全国性股份制银行）等 A 股高股息行业，加仓港股红利方向； 持续加仓宽基 ETF：宽基 ETF 持股规模持续回升，主要加仓沪深 300ETF， 行业 ETF 中小幅加仓国防军工、医药。连续一年加仓的行业 ETF 主要为 5G 通信、中证酒、中证软件、SSH 黄金股票。

社保基金：布局供给侧出清、消费方向

规模：25Q2 社保基金前十大股东持股规模 1651 亿，占自由流通市值 0.4%；

配置策略：左侧布局弹性板块

加仓基本面有改善预期的方向：延续 25Q1 配置思路，加仓供给侧接近出清 行业（基础化工、AH 电新）； 左侧布局低位核心资产：对消费（家电）的关注度有所回升；

QFII/RQFII：加仓银行、TMT 方向

规模：25Q2 QFII/RQFII 前十大股东持股规模 1379 亿元，占 A 股自由流通 市值 0.3%； 配置策略：25Q2 加仓银行（城商行）、电子、通信、汽车，减仓电力设备 新能源、家电、建材。