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霍顿房屋研究报告：韧性穿越周期，并购助力成长。

短期催化：降息周期下有望迎来盈利与估值修复

美国住房市场对利率高度敏感，降息往往是行业修复关键推力。复盘来看， 2001-03 年降息周期，公司在成交回暖中释放盈利，股价稳步上行；2007-08 年周期，受金融危机冲击，行业与公司业绩短暂承压，但霍顿凭借运营韧性 穿越周期，FY12Q1-19Q1 业绩与股价均稳健上行。2019-20 年周期降息 2.25pct，美国总房屋销量自疫情初期至 2020 年 10 月+30%，房价 20 年 3 月-22 年 3 月年化涨幅 17%，霍顿 FY20Q2-22Q2 净利 TTM+166%，股价 +124%。降息往往能成为公司盈利和估值修复的关键点。当前联储目标利率 约 4.5%，30 年按揭利率 6.6%，仍具下行空间。我们认为在本轮降息周期 中，霍顿将凭借领先的市场份额再度成为行业复苏的核心受益者。

长期潜力：区域深耕与产品优势驱动市占率稳步提升

公司区域布局兼具深度与广度，截至 FY24 公司布局市场 125 个，其中 114 个市场进入前五，61 个市场做到第一。公司产品线丰富，主攻刚需入门级 产品，亦辅以改善与高端产品满足不同需求，市场拓展能力强。FY24 公司 40 万美元以下的住房销售占比接近 70%。公司低价位、高性价比的产品策 略在房价持续上升、住房可负担性较差的背景下更为受益。凭借区域与产品 优势公司持续提升市占率，FY24 达到 12.7%，考虑到美国住宅市场高度分 散，行业集中度较低，霍顿作为龙头仍具备显著的市占率提升空间。公司资 本结构稳健，经营现金流相对稳定并持续回馈股东。FY18-25Q3 以来累计 回购约 99.3 亿美元，占市值接近 20%（2025/8/29）。

我们与市场观点不同之处

市场担忧高利率与高房价之下行业复苏前景不明，房企盈利能力存在较大不 确定性。而我们通过复盘历史三轮降息周期得出，降息往往能够带动住房销 量提升，房企盈利表现亦将有所改善，而当下联储降息前景已逐步明朗。且 公司凭借区域深耕和产品优势，能够率先兑现需求恢复带来的增量，持续提 升市占率，并进一步传导至业绩增长，亦能降低行业的不确定性的影响。我 们认为，随着降息逐步落地，公司竞争优势将更加明显，其盈利修复与股东 回报潜力有望得到充分体现。