光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期.pdf

光伏行业2025年半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期。国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长。国内方面，抢装潮带动 2025 年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全 年有望在高基数下延续增长。据国家能源局数据，2025 年 1-7 月国内新增光伏 装机 223.25GW，同比+81%；据 CPIA 预测，2025 年国内新增光伏装机有望达 到 270-300GW，同比增长约 3%。海外方面，欧美等传统海外市场进入成熟发 展阶段，印度、中东、拉美等新兴市场需求快速增长；据 CPIA 预计，2025 年 海外新增光伏装机有望超 300GW，同比增长约 25%；2025 年全球新增光伏装 机有望达 570-630GW 左右，同比增长约 13%。

业绩阶段性承压，行业基本面筑底。（1）营收：2025 年上半年光伏板块核心 标的实现营收 3919.9 亿元，同比-9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比8.5%，环比+24.6%。光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营 收增速同比放缓；国内抢装需求带动下，二季度开工率环比改善，带动 25Q2 板块整体营收环比有一定程度修复。（2）归母净利润：2025H1，光伏板块核心 标的实现归母净利润-73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利润-32.0 亿 元，同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各 环节利润水平；另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减 值损失对行业利润产生了较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值）， 2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿元，同比-44%，环比扭亏为盈。（3）毛 利率：主材各环节毛利率承压，Q2 硅片毛利率为负。辅材环节毛利率分化明 显，逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节毛利率整体 稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。（4）费用率：二季度整体营收规模 增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中财务费用环比降幅较大，主要 系部分企业利息收入、汇兑收益增加所致。

企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度 光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降，各环节仍 面临较大库存压力。主材环节中，25Q2 硅料库存仍处于高位，电池环节库存 金额环降；辅材环节中，25Q2 光伏玻璃环节库存环比增加较多。（2）固定资 产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下， 表明近期行业新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长 22%， 主要系浆料公司布局上游，新建银粉产能建成转固，固定资产环比增长。（3） 在建工程：截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告 一段落。光伏银浆环节在建工程增速较高，主要系银浆企业陆续启动上游硝酸 银、银粉环节产能建设所致。（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有 季节性，一季度淡季通常处于较低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2 光伏 板块核心标的经营性现金流为 168.9 亿元，同比+122%，环比由负转正；其中 组件、逆变器等环节环比改善较为明显。