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IFBH研究报告：营销产品双驱动，新兴赛道迎发展。椰子水行业概览：健康高端饮品，行业风口正起。椰子水具有独特的天然 健康属性，受益于健康趋势及椰味茶饮流行，消费者认知快速提升，品类 定位高端且消费人群粘性高。2024 年中国椰子水市场终端规模 77.86 亿， 同比+46.7%，行业正处于快速发展阶段，中国市场增速领先全球。行业 CR5 为 43.4%整体分散，IF 市占率达 33.9%份额优势显著。当前行业供给 侧不断有玩家加入，行业竞争加剧，未来行业发展制约因素主要在于竞争 尚不规范，下沉市场待挖掘，以及消费场景相对模糊。

全球椰子水市场：疫情后提速，北美格局集中，欧洲竞争加剧。全球市场 看，美洲市场起步早规模大，Vita Coco 是全球龙头份额领先，可口可乐、 百事等龙头旗下椰子水品牌由于非集团核心业务且业绩平平，逐步退出市 场；欧洲市场整体平稳，本土品牌入局使得竞争加剧且分散，龙头企业份 额被切割；东南亚市场规模小份额集中度高。

公司介绍：轻资产模式运营，核心大单品驱动。公司最早成立于泰国，创 始人彭萨克通过产品生产方 General Beverage 间接持股 IFBH，实现对公 司的控股权。公司业务以 IF+Innococo 双品牌运营，椰子水为核心单品， 24 年收入占比高达 95.6%，地区以中国内地业务为主，收入占比 92.4%。 公司产品生产环节在控股公司 General Beverage 进行，团队轻资产模式运 营，中国市场采取大商模式由三个核心代理商运营。 24 年公司线上渠道占 比 50%左右，线下渠道以一二线市场的 CVS 便利及商超渠道为主。

25H1 业绩：收入延续高增，利润受短期因素扰动。公司 25H1 实现营收 9446 万美元，同比+31.5%；归母净利润 1498 万美元，同比-4.7%。收入 端增长主要系椰子水销量大幅增加所带动，延续了较强的成长性，其中 if 品牌收入占比升至 89%。25H1 毛利率 33.7%，同比-4.7pcts，下降主要由 于汇率变动产生不利影响，净利率 15.9%，同比-6.0pcts，主要受毛利率下 降，及上市相关非经常性专业费用大幅增加所拖累。

IF 对比 Vita Coco：IF 上游粘性更高，盈利能力更强。美国椰子水市场发 展较早但渗透率仍相对较低。未来有望随着拉丁裔人口占比持续提升及行 业盈利改善而加速市场教育。Vita Coco 开创美国椰子水市场，稳居全球份 额第一，公司椰子水业务占比超 70%，过去两年受行业需求偏弱及定制业 务收缩影响，收入增速有所放缓，但盈利能力随着毛利率修复+费用率改善 而显著提升。对比 Vita Coco 来看，IF 上游原料采购更加集中，与供应链粘性更高，但下游渠道控制相比 Vita Coco 有所不足。两家公司在各自核心 市场都具备先发优势，Vita Coco 营销力度更大。财务数据角度看，Vita Coco 收入规模显著更高，但 IF 受益于中国市场的快速发展增速更快。IF 毛利率 略低，但费用率优势显著，净利率优势明显盈利能力更强。