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2025二季财报及中报分析：中盘成长业绩占优，科技景气加速扩散。结构复苏延续，AI+出海是二季报核心景气线索。全 A 非金融石油 石化（全 A 两非）业绩增速在 25Q2 有所放缓，同时延续结构性复 苏特征，但科技成长内部景气线索加速扩散，全球 AI 产业共振与出 海是核心景气线索。受益于海外 AI 资本开支增长以及国产替代的 科技硬件产能扩张且业绩增长；抢出口与非美市场出海支撑制造业 绩改善。顺周期增长结构分化，供给偏紧的周期品以及新消费行业 增速亮眼；资本市场改革叠加长期资金入市，非银业绩延续改善。

总量业绩修复放缓，中盘成长增速突出。1）盈利增速：2025H1 全 A 两非净利润累计同比+1.59%，增幅较一季度收窄，营收累计同比 +0.66%，具备较强韧性，但在营业成本增速提升下，毛利润增幅有 所收窄，拖累净利润增长修复。板块增速分化，主板、创业板和北 证业绩增速均有所放缓，而一季度业绩承压的科创板增速大幅回升。 风格上，中盘成长业绩增长占优。中盘股增速突出，大盘韧性较强， 小盘增速回落明显；成长金融增速改善，周期消费增速下滑。2）杜 邦分解：25Q2（TTM）全 A 两非 ROE 边际回落，主因毛利率回落， 应收账款周转加速放缓，存货周转改善力度减弱。各风格 ROE 均下 滑。大盘降幅较小，主要受净利率改善的支撑，小盘降幅较大；成 长固定资产周转率企稳，对应板块产能利用率率先改善。

硬科技与非银景气占优，周期消费分化明显。1）科技成长：光学光 电子/元件/半导体/通信设备等科技硬件延续一季度高景气，主因海 外 AI 投资拉动及国产替代需求扩张，影视/游戏/IT/软件等 TMT 应 用持续复苏。科技制造业绩修复，航海/轨交/工程机械/电机/电池等 增速居前，主要受益于抢出口与国内设备更新带动的投资增长。2） 周期：上游周期增长承压，但贵金属/小金属仍较快增长，主因海外 降息预期升温以及供给偏紧；中游周期钢铁/建材增长偏强，主要受 益于原料成本回落和低基数效应，化工中非金属材料明显增长，主 因高端应用需求拉动；下游航空机场相对占优。3）消费：必选消费 普遍承压，但养殖/饲料/动保明显增长，主要受益于产能去化以及宠 物经济扩张；可选消费增收不增利，汽车/家电/轻工等增速明显下 滑，反映补贴效果边际减弱。4）大金融：证券业绩继续高增，得益 于股市成交持续活跃；银行增速延续韧性，表明货币政策呵护下， 净息差仍相对稳健；地产降幅继续收窄，地产服务是主要贡献。

产能运行：周期和装备制造产能仍在出清，新兴产业和新材料呈现 扩张特征。25Q2（TTM）产能过剩压力较大的传统周期资源（化工 /建材/建筑/钢铁/石化）和装备制造（电新/汽车/家电）行业产能去化 意愿较强，其固定资产周转率边际下行，且大部分行业资本开支增 速延续低位。而产能扩张方面，新兴科技硬件和部分消费行业产能 利用率处于高位且边际仍有改善，其中电子/传媒/社服等行业资本 开支意愿边际有所抬升。从二级行业来看，产能周期进入扩张阶段 （产能去化意愿强且产能利用率边际改善）的行业主要集中在新兴 科技产业（半导体/通信设备/航海）、新消费（动保/化妆品）以及部 分周期材料（玻纤/非金属材料）。