医药健康行业深度研究：终端需求逐步复苏，看好下半年景气度向好.pdf

医药健康行业深度研究：终端需求逐步复苏，看好下半年景气度向好。中药：25H1 总体表现为收入、扣非归母净利润均承压。上半年流感发病率整体同比更低，部分抗病毒/呼吸/消化类中 成药相关公司，短期业绩表现受去库存或消化基数影响较大。药品零售环境相对疲软，药店行业进入整合期，院外 OTC 产品销售有所波动。全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢，中选产品院内放量有限。展望下半 年，院外库存持续消化，基数压力相对较小，中成药集采多地已公布执行时间，中选产品院内有望逐步进入放量期， 整体业绩有望呈现环比改善。

药店：25H1 总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖。收入承压，一方面是因为同店增长偏弱，内生贡献有限； 另一方面是扩张节奏放缓，而 24 年下半年以来又关闭了较多门店。利润表现好于收入，主要是降本增效成果逐步体 现。部分公司通过降租、提高人效等手段，职工薪酬+房租两项费用占收入比例得到优化。品类结构上，中西成药仍展 现刚需属性，总体波动不大，非药品有所下滑，但政策端对非药销售有望逐步放开，部分公司已积极尝试非药品类拓 展，未来销售具备向好潜力。政策端，积极推行药品追溯码，医保资质授予趋严，行业环境向更合规发展，不合规门 店有望被淘汰，行业处于出清阶段，龙头公司市占率有望进一步提升。

医药流通：业绩有所承压，收入端整体表现平稳，利润略有下滑，应收账款回款周期有所提升，未来随着政策的持续 推进回款情况有望好转，期待未来业绩及回款情况改善。

医疗服务及消费医疗：25H1 医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级成功实现“反内卷”的双重驱动下，逐步走出低 迷，利润增速超过收入增速，但细分领域业绩呈现分化态势。从半年度维度来看，消费属性较强的眼科和口腔等细分 领域出现复苏。其中眼科复苏较为明显，具体表现为眼科屈光新术式的上市推动行业屈光 ASP 企稳并小幅增长，同时 视光业务的需求韧性为整体业绩提供了有力支撑。口腔领域方面，正畸业务在终端“以价换量”的策略下也实现高速 增长。另一方面，严肃医疗领域受 DRG 支付改革和医保控费政策的影响，仍面临一定压力。企业普遍降低杠杆，增强 资产负债表稳定性，并通过降本增效应对市场不确定性。与此同时，AI 技术的应用进一步提升了运营效率，加快了业 务周转。展望全年，建议关注 AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会。