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9月投资策略：哪些“简单题”还能得分。回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日 发布半年度策略《蓄力新高》，提示全球去美元化+资金流向非美趋势，重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3850点以上，重点推荐 的国产算力方向超额显著。

市场情绪短期到达相对高位，量能上行的同时波动率表现相对克制。国内外流动性仍充裕，对市场中期表现构成支撑。全A业绩仍在探底中，但部分行业存在独立景气， 或给予市场新线索。短期量能到达高位后若阶段性收缩，市场可能出现震荡，但调整空间有限，积极把握加仓机会。

业绩表现：全A业绩继续寻底，周期、金融、科技中部分方向表现出独立景气。1）整体层面，全A非金融归母净利润累计同比-2.2%，相较Q1上行2.69个百分点；营收累 计同比-0.3%，相较上期上行0.11个百分点，景气度触底。2）板块层面，整体营收均出现不同程度回暖，科创板盈利大幅改善，但创业板和主板出现下滑。3）行业层面， 电力设备、军工、医药、美护、建筑以及通信六大行业在25Q2和Q1出现单季度业绩增速连续两期向上，向上趋势具备确定性。小部分行业在去年同期高基数的情况下延 续高增，例如有色、农业、非银、电子的Q2单季增速仍然维持10%及以上，具备独立景气。4）地面兵装、军工电子等多个军工细分已出现明显趋势向上；家居、工程、 以及广告、媒体呈现底部反转。

配置方面，资金分歧加大、市场波动降低，前排热门方向操作难度可能提升，在新催化带来微观流动性正反馈前，挖掘细分方向的“简单题”，向景气趋势上行方向适度 “高低切”，更有利于净值曲线平滑上行： 1）龙头化-反内卷+供给出清：PPI触底后的风格轮动，金融（政策驱动抢跑，本轮重视非银，保险受益权益行情+地产企稳）→周期（随涨价表现，外有色+内煤炭&光伏， 有色可构建“紫金+”组合，当前增强部分重点在受益降息的黄金）→消费（大众服务契合情绪消费时代，体育链及景区等出行链景气确定性高）。 2）国产化&全球化-AI浪潮+创新药出海：港股互联网+芯片（汇率压力缓解+阿里CAPEX超预期）、阿里链（国产算力芯片、服务器、交换机、AIDC等）、北美算力 （PCB、CPO估值尚未透支，液冷、SOFC等长期看好）、创新药（拥挤度短期触底，9月WCLC世界肺癌大会+ESMO欧洲肿瘤内科学会两大催化）。