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担保机构全景梳理。

核心观点

6 月以来股市走强推动债市情绪趋弱，信用债进入阶段性调整，在此背景下， 我们推荐防御市里采取中短端下沉策略，建议关注由专业担保机构担保的债 券，调整时抗波动性较好，当前仍有一定收益性价比。本文系统构建对于担 保机构的信用评估体系，全面梳理担保机构的经营指标、当前梯队格局、区 域风险差异、底层担保债券构成，并结合担保债一级市场的融资变化与二级 市场的估值表现，梳理担保债的投资价值与配置策略。

担保机构信用评估体系

在评估担保机构信用资质时，我们关注：一是担保主体背景，重点关注股东 实力（如第一大股东、实际控制人）、行政级别等；二是财务健康度，包括 资本充足性（净资产规模、实收资本、担保责任余额及变化、担保放大倍数 等）、盈利能力（ROA、ROE、净利润）、流动性指标（风险准备金、资 产负债率等）等；三是代偿风险暴露程度，包括担保业务质量（担保代偿率、 委贷规模等）、资产质量（担保债券评级、行业分布等）、展业区域风险（区 域集中度、地方政府债务压力等）等。

担保机构当前梯队梳理

根据担保机构经营情况综合评估，我们梳理出当前担保机构梯队格局：全国 性担保机构中，中字头 4 家强者恒强，综合实力较好。地方性担保机构中， 经济强省＞经济大省≈强地级市＞弱省份＞其他，关注委托贷款规模偏大、 区域债务舆情较多、担保责任放大倍数较大、增速较快的担保机构风险，需 要结合区域实力、机构定位等综合评判。地市级担保公司中，部分地市经济 实力较强，政策性比较明显，亦可考虑。

担保债：防御性较好，仍有一定配置性价比

从一级市场来看，由于资产荒、化债政策落地、城投债信用环境好转等因素， 债券发行人担保需求有所转弱，由专业担保机构担保的债券有减少趋势。截 至 2025 年 7 月末，38 家担保机构的担保债券今年共计发行 1175 亿元、净 偿还 229 亿元。从公私募债存量来看，截至 2025 年 8 月 15 日，38 家担保 机构的公募担保债与私募担保债分别占比 59%（4811 亿元）、41%（3301 亿元）。从中债行权收益率来看，担保债在当前市场仍有一定收益性价比， 截至 2025 年 8 月 19 日，短端担保公募债相比非担保公募债多数高 5-20BP， AA 隐含评级担保私募债比非担保私募债普遍高 20BP 以上。回溯 2.7-3.17 期间、7.7-8.19 期间的担保债走势，四大及江浙担保公募债回调幅度多数低 于同期非担保公募债 2BP 左右，均表现出较强的抗波动性。