Unity公司研究报告：困境反转逐步兑现，核心竞争力突出，看好未来AI催化.pdf

Unity公司研究报告：困境反转逐步兑现，核心竞争力突出，看好未来AI催化。公司困境反转逻辑逐步兑现：1)引擎：Unity 引擎 6.0 于 2025 年 上线，该版本在多人游戏开发/光照/渲染/AI 等方面的能力大幅增 强，被视为长期稳定版本，且该版本 2025 年开始涨价（其中 Pro 版本涨价 8%，Enterprise 版本涨价 25%），目前 Unity 6.2 包含 AI 功能（Assistant、Generators、Inference Engine）有望开启商业 化；2）广告：2025 年 5 月 13 日 Vector AI 算法正式上线，广告 边际改善明显。Unity 在行业处于“龙二”地位，其 Mediation 聚 合平台、DSP 均处于行业 TOP 水平，其技术与数据基础较好， 广告后续仍具备较多看点：Vector 上线 IronSource 等其他产品， 基于更多重度游戏数据&引擎数据 Vector 引擎有望在明年迎来进 一步升级。

2024 年以来由于裁员、业务重组、下修 guidance 等因股价压制 因素已经逐步淡化： 裁员、业务重组、下修 guidance 等因股价压制因素已经逐步淡化： 1）公司人员变动已经完成，裁员 30%主要系定制化等 Margin 较 低的业务，公司宣布后续仍将裁员 1800 人；裁员之后公司将更 加聚焦核心战略业务（主要包括引擎订阅和广告）；2）公司 24Q1/Q2 下修业绩 guidance 主要系 Grow 的投入加大，但是从 24Q3 开始公司已经上调 24 年的 guidance；25 年 Q1/Q2 公司营收 &EBITDA 均超市场预期。

我们认为 2025 年将成为公司迎来新管理层后困境反转的关键一 年： 1）人员变动：1.1）新任管理层陆续官宣（CEO/CPO 于 24 年 5 月份官宣，CFO/CTO/COO 于 24 年 Q3 财报官宣），新任高管履 历优秀，随着新任高管上任，公司业务有望稳健推进；1.2）裁员 影响基本结束，本轮裁员近 30%（主要系 Margin 比较低的业务 裁员），SBC 下降明显，公司宣布后续或仍将裁员 1800 人，后 续 GaaP 层面利润转正可期。

2）业务改变：2.1）引擎：Unity 引擎 6.0 于 2025 年发布，该版本在多人游戏开发/光照/渲染/AI 等方面的能力大 幅增强，被视为长期稳定版本，且该版本 2025 年开始涨价（其中 Pro 版本涨价 8%，Enterprise 版本涨价 25%）， 目前 Unity6.2 版本将陆续推出，该版本的 AI 功能（Assistant、Generators、Inference Engine）有望开启商业化； 2.2）广告：2025 年 5 月 13 日 Vector AI 算法正式上线，广告边际改善明显。Unity 在行业处于“龙二”地位， 其 Mediation 聚合平台、DSP 均处于行业 TOP 水平，其技术与数据基础较好，广告后续仍具备较多看点：Vector 上线 IronSource 等其他产品，基于更多重度游戏数据&引擎数据 Vector 引擎有望在明年迎来进一步升级。

预计引擎未来的催化点包括：1）Unity AI收入增长:引擎成本在游戏价值链中占比不足 1%，预计 Unity Assistant、 Generators、Inference Engine 能有效提升用户效率，Unity 采用积分消耗的商业模式，未来 Unity AI 营收或有望 显著增长。2）引擎业务扭亏为盈：管理层将 Unity 6.0 定义为长期稳定版本，随着非核心业务裁撤，Create 业务 目前高毛利的订阅收入占比显著提升，随着未来游戏订阅与行业引擎快速增长，叠加成本端云服务与研发成本 优化，业务有望迎来扭亏。3）行业引擎占比提升：如在建筑领域，Unity 与 Bentley Systems、Trimble 等合作， 提供从设计到施工的全流程实时 3D 工具，汽车领域，与大众、宝马等车企已将 Unity 用于虚拟座舱 HMI 设计、 生产线仿真等；目前 Create 行业引擎收入增速较快，未来有望成为第二增长曲线。