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华夏控股研究报告：困境反转，未来高教业务有望量价齐增。

公司概况：高等教育及直播电商业务共同发展

公司目前公司教育及直播电商两块业务共同发展，202 4 年公司营收 7.82 亿元、同比+3%，17-24CAGR 为 5.0%，经调 整净利 2.18 亿元，同比+21700%，17-24 年 CAGR 为 2.6%。1） 分业务来看，2024 年公司教育/娱乐及直播电商业务收入分 别为 6.71/1.11 亿元，同比增长 13.2%/-33%，娱乐及直播电 商业务下滑主要由于 23 年电视剧《女士的品格》获得收益， 但 24 年未有任何影视投资收益。2）拆分教育业务学费及学 生人数来看，24 年在校生人数/平均学宿费分别为 2.97/2.26 万元，同比增长 6%/7%。 2025H1，公司实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为 3.8/1.25/1.4 亿元，同比增长-1.9%/160.1%/29.7%；净利润 增速显著高于收入增速，主要由于毛利率提升、信贷减值拨 回（25H/24H 分别为拨回 526 万元/减值 7962 万元）。 25H1 教育主业稳健增长，娱乐电商业务有所下降。拆分 业务来看，（1）教育业务收入/经营利润/OPM 分别为 3.52/1.8 亿元/51%，同比增长 10%/78%/20PCT，经营利润率 大幅提升主要由于当期没有过渡性贷款减值。娱乐及直播电 商收入为 0.27 亿元，同比下降 59.2%。（2）全日制本科生 25,157 人，职业教育及国际预科学生 4,585 人，总学生数达 29,742 人，同比增长 4.1%，学费为 1.18/半年，同比提升 5.7%。

教育业务：南京传媒展望长期 25 亿收入，奥林匹克 有望并表

南京传媒学院：）2024 年生均学费 22561 元+/9.2%，2017- 2024CAGR 为 2%，学费持续提高有望进一步提高公司的盈利能 力；学校扩建南京传媒学院主校区及滨江校区分别至约 33,000 及 10,000 人的容量，在需要时可额外租赁一个容纳 10,000 人的校区用于职业教育业务发展，我们预计公司长期 在校生空间还有较大空间。公司教育业务 OPM 未来有望维持 在 50%左右。

娱乐及直播电商：明星达人矩阵，开展直播业务产 教融合

公司 2023 年 5 月与戚薇及其团队就直播电商业务订立独家合 作协议，成立华夏优品（70%控股），以 4380 万元合作费代 价与戚薇女士及两名经纪人签署了戚薇女士及其配偶艺人经 纪和电商直播经纪的独家合作协议。2024 年公司直播电商推 广收入/艺人经纪服务收入/直播电商佣金收入分别为 0.15/0.74/0.22 亿元，同比增长 15%/82%/-3%（2023 年为 6 月开始）。公司将持续推进直播电商业务的自营产品战略， 致力于提升自有品牌的产品品质与服务水平，并用自身在教 育板块拥有超三万名传媒及艺术师生的优秀资源，通过产教 融合形式来培养和挖掘主播，实现产教良性互动、校企优势 互补。