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主题量化投资系列专题报告：基于“反内卷”的量化投资策略研究。

自 2024 年下半年起，“防止内卷式恶性竞争”的政策表述频繁出现，并在 2025 年逐步被纳入制度化框架。基于这一宏观政策信号，本文将系统解析内卷的经 济机制及其在产业链中的具体表现，并在此逻辑框架下，运用量化方法构建一 套可回测、可实施的选股策略，以捕捉政策主导下的结构性投资机会。

近年来，中国经济在转型升级的关键阶段逐渐暴露出产业内卷、低水平重复 竞争、结构性产能过剩等系统性问题，严重抑制了资源效率与企业盈利能 力。自 2024 年下半年起，“防止内卷式恶性竞争”的政策表述频繁出现， 并在 2025 年逐步被纳入制度化框架。受此驱动，光伏、钢铁、汽车、锂电 材料等重点行业陆续进入新一轮结构出清周期。

反内卷具备可量化的结构逻辑，这一政策主线在不同行业中呈现出相似的 演进方式：政策信号释放后，行业迅速作出响应，行业内个股的经营行为随 之调整（如减产、稳价等）。随着这些举措落地，企业基本面逐步改善，最 终带动资本市场定价修复。

“内卷—反内卷”的过程可分为三个阶段：产能扩张、竞争加剧、出清与修 复。（1）在典型内卷行业的起始阶段，市场存在较强的需求增长与政策推 动预期。企业在景气上行时倾向于以“抢占份额”逻辑主导产能扩张，此阶 段投资回报并非核心考量。（2）在经历高强度的产能扩张后，随着现有及 预期产能的大幅增加，行业竞争格局趋于激烈，价格战已难以避免，最终逐 步演化为盈利塌陷与边际成本恶化的“内卷式”竞争第二阶段。（3）在出 清初现以及结构性修复阶段中，往往伴随两个变化：一是弱势企业被迫退出 或转型；二是强势企业的经营效率出现边际改善。此外，行业集中度提升也 是行业出清阶段的另一个显著信号。

我们构建了“反内卷”背景下可落地的主动量化选股策略。在因子设计时， 围绕产业出清、盈利修复、结构优化三条主线，可以将因子分为三个层次： 行业结构因子、公司基本面因子和估值因子。策略整体可分为两步，第一步 为行业筛选，我们根据行业集中度因子对行业进行筛选，剔除那些行业集 中度无明显提升、竞争格局依然“内卷”的行业，聚焦在符合政策意图、出 现出清迹象的行业上。第二步为个股筛选，我们根据结构修复得分对个股进 行进一步精选。高分股票意味着它们在盈利反转、效率提升、研发投入和估 值修复等各方面综合得分很高，符合我们“反内卷”受益公司的画像。

自反内卷政策发力以来，基于行业市值集中度提升的反内卷策略年化收益 达 82.84%，相对于中证 500 的年化超额收益为 62.00%，信息比为 4.93， 相对收益回撤比高达 14.41；基于行业营收集中度提升的反内卷策略相对于 中证 500 的年化超额收益为 45.32%，信息比为 3.56，相对收益回撤比达 6.63。