地平线机器人研究报告：智驾和端侧AI渗透率快速提升的主要受益者， 首次覆盖并给与“买入”.pdf

地平线机器人研究报告：智驾和端侧AI渗透率快速提升的主要受益者， 首次覆盖并给与“买入”。

智驾和端侧AI渗透率提升将推动公司营收保持持续的高增长

作为国内在智能驾驶领域的头部公司，我们认为公司将受益于智驾渗透率的 快速提升以及下游厂商对于半导体国产化的推动(汽车半导体国产化率不 到10%)。因此，我们预计到2027年公司自动驾驶SoC的出货量将达到9百万 颗(约占中国市场需求的30%左右)，而其ASP也将受益于高算力产品的比例 提升而提升至90美金(较2024年提高186%)。在非车业务领域，我们预计下 游需求随着AI应用的创新将开始进入快速增长期，并预计公司非车业务的收 入将在2025年达到2.59亿元（较2024年同比增长261%），并再增 长90%，于2027年达到9.54亿元。我们对公司2024-27年的收入复合增速预 测为65%，较Reuters一致预期高8ppts。

公司的经营性利润率有望在2028/29年达到国内同业水平

2024年主要由于公司在研发费用的高额投入(31.6亿元，占收入的132%)， 导致期EBIT亏损23.6亿元。随着公司收入规模的快速扩大，以及规模效应的 体现(我们预计公司的研发费用率将在2027年下降到45%，到2028/29年则 进一步降到23%)，我们预计公司2027年经营性利润将转正，并在2028-29 年达到16%/22%(国内SoC同业2024年的平均水平为20-25%)。