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三一国际研究报告：国产智能矿机重塑矿山生态，自动化港机赋能全球物流。矿山装备：细分煤机龙头，矿车+智矿打开成长空间。公司是国内首家可提供 采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的矿机企业，成立之初以掘进机 为代表的煤炭机械起家，2018 年拓展矿用车辆产品，产品完整涵盖井工矿+ 露天矿的“掘、采、运”环节。2024 年，公司矿山装备实现收入 109 亿元， 其中采掘设备、矿车实现收入 52、38 亿元；而全球矿机市场中地下采运、矿 车细分市场规模约 189、135 亿美元，合计约 2300 亿元，公司份额相对较低、 仍有充足成长空间。β层面，上一轮全球矿业项目投资增长高峰期为 2009-2015 年，按照 10-15 年设备平均寿命，全球矿山装备未来五年有望进 入新一轮景气更新周期；国内煤机行业在设备更新+国产替代+煤矿智能化改 造驱动下整体需求预计平稳向上。展望未来，公司下游以煤矿为主的掘采设 备经历多年发展已系国内成熟龙头，未来成长的核心驱动力系产品力突出的 宽体车新品+海外新市场的开拓，同时智慧矿山的先发布局有望提升公司矿机 业务长期全球竞争力。

物流装备：小港机龙头，大港机带来强劲增长动能。公司是国内具备最大吨 位、最全产品系列及最先进技术的港口机械成套设备供应商之一，2012 年作 为三一集团优质资产注入公司体内，彼时的拳头产品系正面吊、堆高机等物 流小港机，2014 年起全面进军岸桥等大港机领域、完成成套设备布局。2024 年，公司物流装备实现收入 73 亿元，其中小港机、大港机、伸缩臂叉车实现 收入 37、19、11 亿元；而全球港机市场中小港机、大港机、伸缩臂叉车的市 场规模约 190、240、450 亿元，合计约 880 亿元，公司正面吊、堆高机等传 统强势产品市场份额估计在 50%以上，而市场规模更大的的大港机、伸缩臂 叉车尽管公司近年增长迅速，但全球份额仍在 10%以内。β层面，全球港机 市场预计延续高景气，主要系自动化驱动订单结构优化与价值提升； 2024-2028 年，预计全球岸桥年订单量将从 206 台增至 251 台，市场规模达 201 亿元，自动化设备虽拉低单台需求，但技术含量提升带来更高单价。公 司在全球港口扩建趋势下，大港机、伸缩臂叉车等新业充分赋能成长性，同 时高端产品占比的提升预计将持续修复港机板块盈利能力。

新兴板块：结构持续优化，看好 2025 年迎业绩拐点。①油气装备方面，公司 产品涵盖全系列压裂装备，2020-2022 年车载压裂设备市占率稳居市场第一 梯队。中长期原油价格维持预计中高位背景下，对全球油气资本开支形成支 撑；②硅能业务方面，公司产品包含集中式光伏电站开发、海外微电网和光 伏组件三块，其中微电网出海为公司带来可观成长空间，光伏行业持续出清 背景下，看好公司通过精细化成本管控持续改善经营；③锂能业务方面，公 司产品主要系围绕工程车辆及工程机械行业的锂电池销售及换电服务，工程机械电动化发展浪潮下远期预计锂电池 PACK 市场规模将超千亿，复合增速 超 20%，公司布局锂能业务有望乘风而上打开成长空间，同时进一步赋能电 动化战略实施。2024 年，公司新兴板块由于商誉减值、确收延迟合计亏损 10.46 亿元；展望 2025 年，我们认为公司凭借历史包袱除去、精细化经营管 控，有望实现亏损大幅收窄，为利润弹性释放腾出空间。