证券行业分析：证券板块历史超额收益归因及其捕捉策略.pdf

证券行业分析：证券板块历史超额收益归因及其捕捉策略。长期以来，证券板块在 A 股地位非常重要，但主动权益投资机构 的配置比例偏低，但研究发现，证券板块相对于宽基指数的超额 收益投资机会远多于绝对收益型机会，该板块配置价值存在低 估，本文站在相对收益视角，对 2012 年以来证券板块的超额收 益行情进行细致复盘，政策/会议信号是证券板块超额收益的核心 驱动，但针对不同类型信号的选股思路和应对策略有较大差别。

证券行业的总市值在 A 股中占据极其重要地位，但该板块长 期存在波动大、择时难、选股难等问题，间接导致主动权益投资 机构配置比例偏低。但我们研究发现，证券板块相对于宽基指数 的超额收益投资机会远多于绝对收益型机会，该板块配置价值存 在低估。因此本报告站在相对收益视角，对 2012 年以来证券板 块的超额收益行情进行细致复盘。发现以下重要规律：

1）驱动因素：政策/会议信号为证券板块超额收益的核心驱 动，具体类型可以分为①利好证券行业的资本市场政策信号、② 利好交投活跃度的宏观信号、③利好特定券商/业务的定向信号三 大类。三类驱动条件下，证券板块相对于大盘的平均超额收益①> ③>②，提前关注和金融工作/资本市场高度相关的会议时间点非 常重要。

2）选股思路：三类驱动行情中，证券板块内部个股行情分化 有显著差异：①类情形下板块内多数券商能够跑赢证券指数，自 由流通股本占比小的券商或次新券商因其所需要的资金驱动力 相对较小，相对涨幅往往最为领先；②类情形下行情回归经纪/两 融业绩弹性，该类业务占比高的券商相对涨幅领先；③类情形下 符合特定政策受益方向或映射逻辑明确的券商股涨幅领先。整体 上，板块内部能够跑赢证券指数的券商数量是①＞②＞③。

3）择时策略：在相对收益维度，行情期间持有证券板块获得 的累计收益和精准择时获得的区间最大收益差距并不大，这与绝 对收益情形下有显著区别，因此以获取相对收益为目标，对准确 择时的要求显然更低；另外，多数情况下，板块行情启动日期和 最低价日期非常接近，但不同券商股最高价日期明显有较大分 化，因此在行情启动早期介入胜率大概率高于中途介入。