中金公司研究报告：国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点.pdf

中金公司研究报告：国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点。

国际投行品牌优势突出，核心业务迎来复苏拐点

公司是中央汇金旗下品牌优势突出、国际特色鲜明的投资银行，综合实力强，核 心的投行与衍生品业务竞争优势明显。公司 ROE 多数年份高于上市券商整体， 投行、衍生品、机构业务是核心驱动，近年来受港股市场波动以及 IPO 监管趋 严影响，公司 ROE 有所波动。我们认为公司核心业务有望迎来复苏拐点，预计 收入边际改善驱动利润高增。2025 年以来港股市场交易量活跃、IPO 景气度较 高，公司海外投行收入或明显改善，跨境衍生品业务收入有望受益于客需增加而 增长，境内 IPO 有所恢复利好投行复苏。中金财富品牌口碑优秀，买方投顾模 式稳健发展，有望持续受益于低利率下居民存款向权益资产迁移。

投行受益于港股高景气以及 A 股 IPO 边际改善，中金财富买方投顾模式领先

（1）国际投行业务充分受益于港股高景气度，A 股 IPO 环境改善：2025 年 1-7 月港股市场景气度较高，公司港股保荐 IPO 项目数 16 单，市场份额 31%，承销 规模 35 亿美元，市场份额 22%，均排名第一，往后看 AtoH 浪潮开启，看好公 司海外投行收入增长。2025 年 6 月科创板创新层相关政策出台，重启未盈利企 业上市，A 股 IPO 环境有望边际改善，看好境内投行业务复苏。（2）中金财富 品牌口碑优秀，受益于居民存款搬家：2025 年 7 月，公司买方投顾资产保有规 模突破 1000 亿元，“中国 50”客户平均持有期达 2.5 年，远超行业平均水平；截 至 2025 年 6 月末，“中国 50”私享专户超 90%客户实现盈利，近半客户追加复 购。在持续的低利率环境下，居民存款搬家趋势有望加速，公司买方投顾业务品 牌优势突出、权益类客户基础良好，看好产品 AUM 增长带来的收入增长。

资本金业务投资收益率相对稳健，港股市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢复

（1）公司自营权益投资收益 2021 年达峰后有所回落，2022 股市下跌导致公司 投行跟投的股票持仓以及一级股权的收益减少，2024 年收益下降主因衍生品业 务受监管影响规模下降。（2）自营权益资产包括交易性金融资产中的股票、基金 以及其他权益工具投资。公司股票和基金持仓主要为衍生品对冲仓，2024 年 TPL 股票类资产的 85%为衍生品对冲仓，基金及其他类资产 32%为衍生品对冲仓。 TPL 股票类资产剩余的 15%约 108 亿预计为一级股权和科创板跟投的被动权益 持仓，受股市波动影响；TPL 基金剩余部分包括公募 retis，一定程度受 REITS 市场影响。（3）2024Q4 以来港股市场回暖，市场回暖或驱动跨境衍生品客需恢 复，2024 年中金国际杠杆水平 6.6 倍已止跌（2020 年杠杆峰值 13 倍）。