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央国企动态系列报告：反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式。2024 年下半年以来中央层面持续定调反内卷并列入政府工作报告，通过对比 上一轮供给侧改革，本轮反内卷政策下央企通过优化增量投向和并购重组等方 式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增量”转变。

2015 年供给侧改革将“去产能”列为首要任务，此轮供给侧改革采用自 上而下的形式，设立硬性指标压减上游过剩产能。2015 年 11 月 10 日， 中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，同年 12 月，中央经济工作会议提出“要更加注重供给侧结构性改革”，中国正式 开始推进供给侧结构性改革。此轮供给侧改革主要围绕“三去一降一补” 解决结构失衡问题。“去产能”作为首要任务，采用自上而下的形式对上 游传统产业做“减法”。例如，2016 年 2 月国务院《关于钢铁行业化解过 剩产能实现脱困发展的意见》，要求从 2016 年开始用 5 年时间再压减粗 钢产能 1 亿至 1.5 亿吨；《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意 见》，提出从用 3 至 5 年的时间，煤炭行业再退出产能 5 亿吨左右、减量 重组 5 亿吨左右。

国有企业是 2015 年供给侧改革的重要抓手，通过关闭落后产能和并购重 组的方式承担了我国去产能的主要任务，提高行业生产的集中度。据国新 办举行的 2018 年前三季度央企经济运行情况发布会披露，国有企业承担 了约 80%的去钢铁产能任务和 70%的去煤炭产能任务。国有企业作为 2015 年供给侧改革的主力军，一是在硬性指标下通过关停并转等方式，实 现落后产能的出清；二是采用并购重组优化产业结构，以宝武集团为例， 宝钢和武钢合并后成为当时国内第一、世界第二的钢铁集团。根据钢之家 统计的重点钢铁企业，主要以地方国企和央企为主，2016 至 2018 年间， 我国粗钢产量出现明显下降，但重点企业的产量集中度呈波动增长趋势。

中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，央企通过优化增量投向和 并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化 增量”的转变。针对央企的“反内卷”路径，国资委明确提出要紧紧围绕 “三个集中”，优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷 式”竞争，加强重组整合，具体表现为：一是优化增量投向，向战新产业 等高附加产出行业倾斜，以中国电信为例，2025 年上半年中国电信云业 务、量子计算等业务持续增收，公司下半年将在新兴业务指引保持高速增 长，此外，中国石油、三峡集团等央企发力新兴产业布局；二是通过重组 整合切入新兴产业赛道，以汽车行业为例，2024 年长安汽车新能源全年销 售量在 27%，自长安汽车集团成立后，集团加速推进新能源与智能化的双 轮突破，2030 年集团新能源汽车销量占比超过 60%；三是引入战略投资 者为企业创新注入活力。我们认为，反内卷政策下大部分传统和新兴央企 加速智能化转变、数字化应用，通过加码战新产业布局的方式从根本上优 化存量和提高增量的质量。