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万凯新材研究报告：聚酯瓶片主业底部向上，多元增长极共塑未来。

聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复

2021 年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至 2000 元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024 年，国内瓶片行业 产能增速显著高于需求增速，2024 年国内产能达到 2043 万吨，与 2018 年相比 实现翻倍，而瓶片价差被压缩至 500 元/吨的盈亏平衡线附近，2024 年全行业亏 损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步 向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行 业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。

公司瓶片成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润，多成长曲线共塑未来

公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024 年公司单吨毛利高于可比公 司均值 46.8 元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期 60 万吨/年天然 气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海 布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润 空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资布局 rPET 和机器人灵巧手业务，开辟 多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞。