基于理论与海外案例分析：从通胀预期视角看“反内卷”.pdf

基于理论与海外案例分析：从通胀预期视角看“反内卷”。理论背景：通胀预期对物价、经济产出的影响。在传统的经济学理论框架中， 预期理论包括适应性预期、理性预期、粘性信息模型、适应性学习预期等，这 些通胀预期理论时常与一些经典经济学模型相结合，例如菲利普斯曲线。通胀 预期对经济的作用主要通过金融市场、消费者行为和工资谈判等途径。

案例分析：海外国家如何改善通胀预期？（1）主流方式（需求侧）：宽松的 货币政策通常被认为是改变通胀预期最重要的方式，例如，2008 年金融危机 后，美国经济快速下行，美联储接连开展了三轮 QE。海外央行通常通过“通 胀目标制”等方式锚定通胀预期；（2）非主流方式（供给侧）：通过供给端 政策或者进口价格冲击使得居民通胀预期提升也有部分案例。其一，行政干预 价格：1933 年罗斯福实施了一系列改革措施，其中包括《国家工业复兴法》 （NIRA），试图用行政干预的方式提高产品价格和工人工资。其二，非常规 财政政策：在低利率的环境下，提前宣布未来将提高增值税税率的信息，使消 费者产生通胀预期并增加当期消费支出，同时降低所得税税率来保持总收入水 平不变，案例包括 2005年的德国和 2010-2011 年的波兰。其三，外生价格冲 击：2022 年以来日本物价上涨主要由原材料进口价格以及运输费用推升，逐 步从进口价格驱动转向“工资-物价”内生驱动。

借鉴总结：中国这轮“反内卷”将如何影响通胀预期？如果要扭转通胀预期持 续下降的趋势，可能需要具备以下四个条件：一是，不论是需求侧还是供给侧 政策，都需要机制的调整，才能够打破螺旋式通胀/通缩。从去年 9 月之后， 国内的政策方向也发生了明显变化，提升市场预期、促进物价回升成为政策阶 段性的重要任务，政策方向的转变有助于改善通胀预期；二是，若通过供给侧 的方式改变通胀预期，需要价格的高波动率以及价格上涨的普遍性。“反内卷” 行情催化下，部分工业品价格走高，有助于推升 PPI同比，但近期价格上涨的 主要是工业原材料，与终端消费关联度高的商品价格波动率相对较低，因此可 能短期内对 CPI的影响较小；三是，不论是罗斯福新政还是日本近期的通缩叙 事打破，都离不开工资水平的提高。后续国内稳就业促增收的政策仍需持续发 力，只有就业和收入企稳，居民通胀预期才能持续回升；四是，财政、货币政 策保持宽松状态，或者外部环境较好，需求端有支撑。

指标跟踪：中国的通胀预期指数。通胀预期不是一种能够直接测量的变量，目 前国内衡量通胀预期的方式包括四类：（1）统计调查法，从央行储户调查数 据来看，2025年 Q2城镇储户对于未来物价的预期指数为 56.4%，为 2009年 Q1 以来的最低水平；（2）网络信息提取法，我们通过“百度指数”提取关键 词并合成为网络预期通胀指数，与 CPI同比走势有一定相关性，该指数目前仍 相当于 2015年水平；（3）金融市场提取法，国内学者大多采用利率期限结构 模型，提取其中隐含中长期通胀预期的因子；（4）计量建模法，构建通胀率 与其他经济变量的计量模型，通过参数估计得出对未来的通胀预期。