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招商蛇口研究报告：从投资提质到资管循环，蛇口出发的行业“长跑者”。公司概况：招商蛇口是招商局集团旗下综合开发运营板块的旗舰企业，其前身 可追溯至1979年改革开放之初创办的蛇口工业区。管理层方面，公司主要管 理层人员均为体系内提拔，行业经验丰富且能保证经营战略稳定性。业务结构 上，开发业务贡献约九成收入和毛利润。财务方面，公司整体财务情况保持稳 健，同时公司减值计提相对充分，或为后续业绩修复打下基础。

开发业务： 2025年初以来公司全口径销售金额排名升至行业前四；拿地端保 持聚焦且产品力提升，同时2025年1-7月公司全口径拿地力度较2024年全 年上升18 PCT 至40%，据测算，2022年及以后拿地的项目去化率和净利率 均有明显上升。此外，公司一方面拥有蛇口、太子湾、前海等历史战略资源， 另一方面在上海等核心城市通过旧改等方式获取增量优质资源的能力也曾被 验证，战略资源的逐步释放或为公司后续业绩提供支撑。

资产运营业务：资产运营业务整体经营表现保持平稳。同时，公司已经搭建起 三个REITs平台，打通了“投、融、建、管、退”的不动产资管闭环。蛇口 产园REIT已完成首次扩募并拟二次扩募，关注REITs扩募“常态化”带来 持续利润贡献以及公司通过不动产资管循环扩大资产管理规模的可能性。

物业服务业务：自2019年重组上市以来，招商积余收入和利润保持增长，近 年来通过组织变革、优化采购体系、构建全生命周期管理体系等措施推动降本 增效，降本增效措施持续落地背景下关注公司利润率进一步提升的可能性。