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“反内卷”及近期经济专题深度报告：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基。“反内卷”缓解“增收不增利”困境。从重点领域来看，“反内卷” 集中在下游新兴企业，以民企居多，预计政策将更加温和、循序渐进， 采取市场化、法制化手段。从影响来看，预计“反内卷”对 PPI 提振 作用将大于 CPI，将缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企 业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义 GDP增速向 实际 GDP 增速靠拢。

美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温。全球经济不确定性正在 增加，一是美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率从年初 2.44%升至 20.11%，将影响全球贸易规模、降低全球经济增长潜力。 二是近期美国非农数据低于预期且前值大幅下修，或预示美国就业数 据转折点到来。三是美国投资端开始降温。鉴于美国经济有走弱迹象， 近期市场正加大对美联储年内降息押注，与有担保隔夜融资利率 (SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计 2025 年累计降息幅度达 75bp。

我国 2025年经济增速或前高后低。一是投资端或延续探底，预计第 三季度房地产投资仍有拖累作用，但制造业及基建投资保持韧性。二 是随着“国补”资金到位、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支 撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。7月我国进料加 工贸易进口增速从上月 16.9%降至 10.7%，预示着后期出口将面临一 定下行压力。随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定 性，预计 2025 年经济增速或前高后低，但全年完成 5%目标无虞。

A股行情仍有一定持续性。一是业绩层面，“反内卷”及需求端政策 出台或将是影响 A股指数高度的重要因素。二是流动性层面，截至 2025 年 6 月，M2/沪深股市股票流通市值比值已连续 23 个月高于 400%，后续有向“结构性牛市行情”演绎的可能性。三是政策层面， 预计下半年经济政策将保持定力，为国内外不确定性预留一定政策空 间，降准降息的预期或将延后。