从理论分析到现实观察：“存款搬家”如何影响A股？.pdf

从理论分析到现实观察：“存款搬家”如何影响A股？股票配置偏好的均值回归，可以视为居民存款搬家的本质，当前 AIAE 指标仍处于中低水平，还有较大上升空间。我国居民超额存款规模或达 到 60 万亿元，形成速度已经开始放缓，居民存款搬家或刚刚拉开帷幕。 保险和理财是目前存款搬家的关键渠道，今年有望提供约 7000 亿元中长 期资金。但二者也迫切需要提高权益配比，同时固收+与多资产策略迎 来新机遇，红利资产或最终受益。当前市场正在向牛市第二阶段转换， 产业景气和具体资金渠道对市场风格和行情结构具有显著影响。居民高 风偏资金入市还需市场情绪再度升温的触发，届时个人投资者可能通过 ETF 或直接入场，有利于成长风格的演绎。主动型公募仍然存在净赎回 压力，但有望在景气赛道方向上率先形成资金正反馈。

存款搬家的本质：居民资产配置偏好的均值回归。在特定的环境条件下， 股票配置偏好会均值回归，可以视为居民存款搬家的本质原因。AIAE 指标是观察投资者权益配置比例和预测长期权益回报的有效指标，当前 AIAE 指标仍处于中位偏低水平，后续还有较大的上升空间。

存款搬家的现实观察：超额存款放缓，存款搬家拉开帷幕。我国居民部 门境内人民币存款规模超过 160 万亿元，其中超额存款规模或达到 60 万亿元。近期数据来看，超额存款的形成速度已经开始放缓，一方面由 于居民对未来经济状况预期的“至暗时刻”或已过去，另一方面则是因 为占居民金融资产最大部分的房产神话被打破。在广谱利率趋势下行的 背景下，居民存款搬家的行为或刚刚拉开帷幕。

存款搬家之对 A 股整体影响。在存款利率不断下调、权益资产吸引力不 断上升的背景下，越来越多的资金从低风险低收益的银行存款转向保险 基金股票等更高收益的领域。对股市来说，这意味着增量资金的流入， 有利于推动 A 股估值中枢上移和指数上涨。AIAE（修正）指标预测万 得全 A 未来三年年化回报为 7.48%（从今年 6 月底开始）。

存款搬家之中长期资金入市。保险和理财是目前存款搬家的关键渠道， 今年有望提供约 7000 亿元中长期资金。但二者也面临着收益率持续下滑 的现实挑战，迫切需要提高权益配比以提升产品吸引力；与此同时，固 收+与多资产策略性价比提升，有望迎来新的发展机遇。在存款搬家的 背景下，红利资产或最终受益于中长期资金入市。

存款搬家之高风偏资金入市。当前市场正在向牛市第二阶段转换，该阶 段以基本面改善为核心特征，增量资金流入景气赛道，产业景气和具体 资金渠道对市场风格和行情结构具有显著影响。对于居民端的高风险偏 好资金而言，目前来看可能还需市场情绪再度升温的触发，届时个人投 资者可能通过 ETF 或直接入场，有利于成长风格的演绎。主动型公募整 体仍然存在净赎回压力，但有望在景气赛道方向上率先形成资金正反馈。