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山高环能研究报告：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性。

公司是山高系新能源业务板块的重要组成部分

公司是山高系新能源领域重要战略布局标的。公司前身是1988 年由四川省南充绸厂划出出资成立的四川美亚丝绸（集团）股份有限公司，同年于深交所上市；2017年，山高新能源（原北控清洁）成为公司控股股东。2020 年，公司通过重组收购“十方环能”和“北控热力”，并更名北清环能，实现在“环保+能源”领域双产业转型与战略布局。2022 年 5 月，山高控股（原山高金融）认购山高新能源43.45%的股权，公司实控人变更为山东省国资委，8 月底正式更名山高环能。2025 年7月，公司发布定增预案，山高产投拟成为公司控股股东。

公司业务绿色转型，“餐厨+供暖”格局逐渐成熟。公司业务经历了多元化发展、环保转型时期和山高环能时期三个阶段。成立之初主营丝绸贸易，2020年重组完成后，由房地产行业、新能源电器行业等转向环保与供热行业；2021 年，公司产品战略转向餐厨垃圾资源化，成为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司并延续至今。

公司重回业绩增长轨道。2021 年以来，公司主要业务转向环保与绿色能源后，实现营收大幅增长，2021 年营收收入达到 8.27 亿元，同比增长138.33%。2024年公司压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比，在贸易量减少导致营收下降的背景下，公司 2024 年归母净利润反而同比增长 47.3%。2025Q1 公司实现营业收入4.34亿元，同比增速 4.21%，实现归母净利润 2826.75 万元，同比增长222.23%。公司现金流充裕，存货周转率和应收账款周转率近年均保持在稳定水平。

UCO 为 SAF 重要原材料，SAF 大规模释放渐行渐近

UCO 作为 SAF 重要原材料，价格有望步入上涨通道。UCO（used cookingoil/餐厨废油）是 SAF（sustainable aircraft fuel 可持续航空燃料）的重要原材料之一，全球约 65%的 SAF 由 UCO 制备而成。UCO 主要从餐厨垃圾中进行提取加工获得，中国由于重油的烹饪方式，在全球 UCO 供应占比超 60%，全球出口占比达50%，对全球UCO产业具有话语权；在全球大力推广 SAF 使用的背景之下，我国UCO 的稀缺资源属性凸显。为战略保存国内 SAF 产业链，2024 年底中国执行对UCO 等战略资源出口退税（13%）取消政策。2025 年上半年，中国 UCO 出口量下降等因素带动全球UCO市场价格上涨；价格端已从 2025 年初约 7200 元/吨已爬升至年中约7900 元/吨。