医药行业专题报告：国产创新药具备全球竞争力，出海正盛.pdf

医药行业专题报告：国产创新药具备全球竞争力，出海正盛。创新药：正从“中国制造”转向“中国创造”。自 2015 年医改和 2018 年集采以 来，中国药企积极从“仿制”转型“创新”。在此过程中，已逐步完成了从模仿到 跟随，再到源头创新的蜕变。随着创新程度不断提升，国产创新药厚积薄发，初步 具备了国际竞争力，迎来出海浪潮。

当前以借船出海为主，未来有望实现全球商业化。创新药出海的三个阶段分别为： 1）借船出海：现阶段以对外授权（license-out）为主。近 3 年来，正在呈现出交易 总额及首付款金额快速提升、药物类型更加多样化的边际变化，中国创新药成为全 球医药交易中的重要力量；2）自主出海：企业通过自主研发和开展国际临床，在海 外获批上市；或选择与海外资本合作成立新公司的“NewCo 模式”，探索更多灵活 的出海方式；3）全球化：国产创新药最终在欧美等地销售，打开商业化天花板，实 现产品价值最大化。

寻找下一代“药王”，BD热潮仍将持续。 PD-(L)1、ADC和GLP-1药物商业化表 现优异，当前BD正围绕这些领域的迭代产品展开。

1）PD-(L)1 plus：有望成为下一代肿瘤治疗基石药物。PD-(L)1/VEGF 双抗 AK112 正面击败K药，是确定性最高的迭代方向；PD-1/IL-2双抗IBI363显著延长免疫耐药 NSCLC 患者生存期，冷肿瘤疗效突出。PD-1 plus 领域近期发生了数个重磅交易， MNC需求旺盛，国内可选管线众多；

2）ADC：25H1 ADC仍是BD交易热门赛道，但标的靶点已更具差异化。从近期数 据看，在临床未满足需求较大的领域，国内一些差异化靶点 ADC 如 PD-L1、DLL3 和EGFR等已展现较大潜力；

3）GLP-1：25H1 全球 GLP-1 领域交易规模已超过 24 全年，今年以来重磅交易已 发生 8起，BD进入快速增长期。交易主要围绕下一代 GLP-1及减重新范式（多靶 点、口服、联用和超长效），而在这些领域，国内存在较多优质标的。