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联邦制药研究报告：抗生素龙头企业，掘金动保及代谢领域。

抗生素龙头企业，掘金动保及代谢领域

联邦制药覆盖抗感染、糖尿病、动保、眼科等业务领域。公司抗生素中间体及原 料药板块近些年盈利能力显著提升；胰岛素系列产品受集采影响保持稳定，其中 门冬胰岛素实现快速放量；动保业务，通过与牧原食品等集团化客户合作，打通 产业链上下游，动保业务实现快速增长。展望未来，公司抗生素领域竞争格局稳 定；糖尿病领域众多产品陆续上市；动保板块供需共振。

抗生素格局稳定，代谢类及动保类产品快速获批，UBT251 开启全球临床

抗生素：近些年受市场需求旺盛驱动，公司 6-APA 及青霉素工业盐满产满销， 价格处于高位水平。2025 年行业需求有所下降，产品价格有所下行，在供给端 稳定的格局下，预计行业价格水平有望逐步企稳。 代谢类：胰岛素集采落地，门冬胰岛素销售收入实现快速增长。近些年公司大幅 增加制剂领域研发投入，利拉鲁肽注射液于 2025 年 3 月获批，德谷胰岛素注射 液、司美格鲁肽注射液（糖尿病）预计 2026 年获批，德谷门冬双胰岛素混合注 射液、德谷胰岛素/利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液（体重管理）预计 2027 年获批，UBT251 注射液（超重/肥胖）预计 2028 年获批上市。此外，公司 UBT251 注射液海外权益授权给诺和诺德，预计 2026 年有望开启全球多中心临床。 动保类：公司动保业务以畜类为主导，逐步拓展禽类、水产及宠物用药等，公司 β-内酰胺类全系列产品、青霉素类兽药制剂处于行业领先地位，2024 年公司动 保板块上市 22 个产品，未来几年预计每年上市 10 个以上产品，三大核心生产基 地预计今明年陆续投产，有望驱动公司动保业务迎来新一轮快速发展。