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2025年公用环保行业中期策略：不惧挑战，机遇长存。

公用事业：电改深化,绿色转型提速

用电供需格局趋于宽松，消纳压力仍存。新型电力系统建设大背景下，新能源装机量持续增长、火电即将步入投产潮，供给端趋于宽松；负 荷端看，2025年上半年全社会用电量累计4.8万亿千瓦时，同比增长3.7%，第二产业用电量3.1万亿千瓦时，同比增长2.4%；第三产业用电量 9164亿千瓦时，同比增长7.1%，用电量增速放缓、增长点逐渐由二产转向三产；

新能源全面入市，电力行业进入改革深水区。“136”号文明确新能源项目“新老划断”机制，新能源电量全面入市对电价造成一定压力， 各省市配套细则落地尚未完全，新能源企业短期内投资趋于谨慎，也促使新能源企业进一步提高市场化交易能力。2025是电力现货市场全面 落地元年，电力交易格局正在重塑，关注火电长期调节性价值及绿电环境价值，以及由电力市场化改革带来的虚拟电厂、储能等投资机会。 

环保：运营类资产凸显绝对收益潜力，自主可控星辰大海

水务、固废等运营类资产已过投产高峰，分红提升潜力值得关注。影响运营类资产分红水平的原因主要有三：1）成本监审机制下的产品定 价调整；2）应收账款数额；3）企业资本开支。随着公用事业价改+化债持续推进，企业应收账款及盈利能力有望改善，叠加行业资本开支 高峰已过，红利属性凸显；

从成长性角度看，设备端国产替代空间广阔。美国征收对等关税背景下关键设备自主可控重要性日益凸显，国产企业近年来持续发力研发和 生产，在多个细分领域具备对标海外龙头的实力，有望乘国产替代之风加速行业渗透。