基础化工行业2025年中期策略：反内卷、寻景气、找拐点、向未来.pdf

基础化工行业2025年中期策略：反内卷、寻景气、找拐点、向未来。化工行业迎来“去产能、反内卷”拐点。回顾 25 年上半年，化工行业 进入资本开支尾声，利润环比改善，但仍在周期底部区间。展望下半 年，伴随需求侧关税缓和、供给侧去产能、反内卷，化工行业周期有 望迎来多重边际催化，周期拐点向上，但子行业延续分化。我们认为 25 年下半年化工行业投资要点为：寻景气、找拐点、向未来。

景气篇：重点推荐兼具结构性需求旺盛和供给侧受限子行业。（1）铬 化工：航空航天、燃气轮机等新兴产业拉动需求重塑，龙头参与落后 产能破产重组，格局再优化；（2）民爆：新疆煤化工、水利基建、矿 产景气支撑区域需求，行业整合持续，龙头加速出海；（3）制冷剂： 特许经营+政策总量控制，配额缩减下，涨价长坡厚雪。

拐点篇：重点推荐周期长期触底下，率先“反内卷”子行业。（1）农 药：海外去库，周期磨底，安全事故频发叠加反内卷，致小品种率先 拐点；（2）光引发剂：AI PCB 消费发展及 3D 打印拉动需求结构优化， 供给扰动叠加反内卷，推动供需反转；（3）香兰素：美国反倾销终裁 落地，海外布局企业受益；除此之外，去产能、反内卷政策基调延续 下，以有机硅、纯碱为代表周期底部化工品有望迎拐点。另外，以万 华化学、华鲁恒升、龙佰集团、博源化工、华峰化学为代表化工龙头 白马底部利润扎实、估值低位，向上弹性大，也值得关注。

成长篇：重点推荐新产业趋势和全球替代子行业。（1）军工材料：全 球军贸景气提升，金属铬、黑索金、芳纶纸等材料受益；（2）真空材 料：《冰箱能效新标》发布，标准提升超预期，VIP 板空间可期；（3） 生物制造：AI 赋能技术革命，产业政策逐步明晰；（4）润滑油添加剂： 海外大客户持续突破，“全球替代”下成长空间广阔；（5）新产业趋势： 人形机器人、固态电池浪潮已至，材料受益。