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可控核聚变系列研究：终极能源？投资在东方欲晓时。可控核聚变：终极能源？投资在东方欲晓时。1、产业阶段：商业化曙光在即， 预计未来三年实现从实验堆到工程堆的过渡。核聚变从实验到商业会经历四 个关键阶段：科学可行性验证（实验堆）工程可行性验证（实验堆到工程堆） -示范堆（DEMO）-商业应用堆。目前行业整体仍处于验证 Q 值>1 的实验 堆阶段。2、国内：多个项目进展超预期，产业资本加大投入。如“环流三号” 实现多项技术突破、合肥“BEST”装置提前启动总装、产业资本加大对可控 核聚变领域的投资等。3、海外：以美国为首，积极推动可控核聚变发展。美 国拟简化新反应器审批程序，加速核能产业发展；美国 Helion Energy 公司预 计 2028 年直接向微软供电；CFS 与谷歌达成售电协议，聚变能源实现商业化 采购。  怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。

1、整体看：资本开支或超千亿，后续有望继续扩容。据我们不完全统计，乐 观估计国内主要核聚变项目预计投入约 1455 亿元，未来 3~5 年资本开支有望 每年接近百亿，带动下游相关材料及设备环节订单放量。预计未来 3~5 年将是 核聚变项目投招标的高峰时期，预计资本开支进程有望进一步提速。目前国内 参与主体呈现多元化，包括科研机构（中科院合肥等离子所、中核西南物理研 究所）、国企（中国聚变能源、聚变新能）和民企（瀚海聚能、新奥科技、能 量奇点、诺瓦聚变、星能玄光）。由于聚变新能 CFETR 和中国聚变能源项目仍 处于项目规划前期，实际招标可能滞后，除此之外整体的核聚变项目投资体量 约 455 亿。若项目在未来 3-5 年逐步推进，对应每年的投资体量有望接近百 亿。

2、价值量分析：聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节。1）目前核聚变的主 要部件托卡马克装置主要有高温超导及低温超导两条技术路线，而磁体、真空 室及电源三大核心环节的价值量占比较高。从价值量拆分来看（以 ITER 项目 为例），磁体、真空室和电源系统（含加热与电流驱动系统）分别占比 28%/25%/15%。高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量 有望进一步提升。2）国内主要核聚变项目后续将迎来资本开支密集时期，乐 观预计总投入有望达到 1455 亿元。

产业链：上游聚焦战略材料，中游覆盖高端制造。1、上游材料：材料性能决 定装置寿命与能量增益极限。1）磁体材料：精达股份（上海超导第一大股东）、 永鼎股份（东部超导控股股东）；2）包层材料：中钨高新、应流股份。2、中 游制造：各类核心设备构成的高端制造市场。1）磁体系统：联创光电、西部 超导；2）真空系统：合锻智能、应流股份、上海电气；3）包层系统、偏滤器： 国光电气、安泰科技、应流股份；4）电源系统：四创电子、爱科赛博；5）快 控开关：旭光电子；6）电容：王子新材；7）阀门：纽威股份、中核科技；8） 检漏设备：皖仪科技。3、下游运营：聚焦电力转化与长效管理。