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煤炭行业研究报告：查超产引发供给收缩预期，煤价加速上涨。

动力煤

截至 2025 年 7 月 25 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 653 元/吨， 周环比+1.7%，内蒙古产地价微涨、山西、陕西产地价小涨。截至 2025 年 7 月 25 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 566.2 万吨，环比-3.5 万吨。本周电厂日耗微涨，电厂库存小跌，秦港库存小涨，截至 7 月 25 日，动力煤库存指数为 195.4（+2.4）。非电方面，甲醇、尿素开工 率分别为 84%（+1.3pct）和 83.6%（-0.9pct），仍处于历史同期偏高水 平。

焦煤

截至 7 月 25 日，京唐港主焦煤库提价 1680 元/吨，周环比+16.7%，山西产地价大涨，河南、安徽产地价格持平。截至 7 月 25 日，523 家 样本矿山精煤日均产量 77.7 万吨（+0.7 万吨），年同比-0.6%，532 家 精煤库存 278.4 万吨（-60.6 万吨），年同比-4.2%；甘其毛都蒙煤通关 量 14.1 万吨（+10.2 万吨），年同比-17.0%；日均铁水产量 242.2 万吨 （-0.3 万吨），年同比+1.1%。本周焦炭价格大涨、螺纹钢价格大涨， 大型焦化开工率微涨，焦炭第三轮提涨落地，截至 7 月 25 日，焦化厂 产能（＞200 万吨）开工率 78.8%，周环比+0.4pct。

核心观点

反内卷+旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已出现持续上涨。截至 7 月 25 日全球-中国煤炭发运量为 442.8 万吨（+26.2 万吨），年 同比-5.7%；全球-中国煤炭到港量 506.6 万吨（-66.6 万吨），年同比 -36.8%。随着煤价反弹开启，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期 看核心标的股息率较高，配置价值显著。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。