元保研究报告：第三方保险经纪龙头，AI科技驱动效率持续提升.pdf

元保研究报告：第三方保险经纪龙头，AI科技驱动效率持续提升。元保是技术驱动的第三方在线保险经纪公司，利用数据+模型的 飞轮效应实现高增长+高利润率，未来预估增速回归稳健。我们认为市场错误地将元保定位为一家高风险的互联网保险中介，导致其估值偏低。实际上，元保是一家技术驱动、资产轻、 利润率高（Q1净利率达30.4%）的保险经纪公司。其护城河并 非像蚂蚁或微保那样的流量生态，而是能为缺乏数字化能力的传 统险企提升效率的技术引擎。虽然面临竞争加剧和获客成本上升 的风险，但我们认为其技术带来的运营杠杆是可持续的，且竞争 威胁被夸大。未来2-3个季度持续超预期的财报和新的“系统服 务”合作将是核心催化剂。

核心分歧：市场将元保视为一家普通的、高风险的互联网保险中 介，因此给予较低的估值，低于同行水平。我们认为，元保是一 家拥有运营杠杆和高利润率（Q1净利率达30.4%）的轻资产、技 术驱动型保险经纪公司。未来2-3个季度的财报若能持续证明其 30%以上的净利润率和强劲的“系统服务”收入增长，市场有望 重新评估其商业模式和盈利能力。但也需要关注尾部风险，1）若 竞争对手如抖音、快手、小红书、水滴等也相应加入竞争，竞争 格局可能存在不确定性；2）下沉市场短险市场被快速教育后获 客成本提升，而人均保费收入提升空间不大。

未来6-12个月的核心催化：①持续超预期的季度财报：未来2-3 个季度的财报若能持续证明其30%以上的净利润率和强劲的“系 统服务”收入增长，有望使市场重新评估其商业模式和盈利能力。 ②宣布新的大型保险公司合作，关于“系统服务”业务与大型保 险公司达成新的战略合作的公告，都将是其护城河得到加强的有力证明。

元保的差异化优势在于技术驱动的引擎，且技术引擎存在飞轮效应。市场将元保与蚂蚁、微保等量齐观， 认为它们都是流量变现平台。但蚂蚁和微保的护城河是其母公司的流量生态，而元保的护城河是其能为缺乏数 字化能力的保险公司提升效率的技术引擎。市场对元保的高增长及高净利润率感到困惑，或认为不可持续。结 合元保“全用户服务周期引擎”拥有超过4700个预测模型和5100个用户标签维度，并已应用大语言模型（LLM） 和检索增强生成（RAG）技术，这些措施提升了获客、转化和服务的自动化水平，从而产生巨大的运营杠杆。 Q1 数据显示，收入每增长1%，运营成本仅增长约0.55%，这表明利润驱动力是技术带来的效率提升，而非暂 时的市场红利。

主流观点认为元保面临来自蚂蚁保、微保的竞争威胁，难以持续保持UE。我们认为，蚂蚁保、微保结合了 支付宝、微信的生态存在获客成本的优势（私域流量），但代价是难以保持高增长，因为支付宝、微信流量需 要支撑蚂蚁集团、腾讯所有业务，保险经纪业务需要与其他业务竞争内部流量，例如与互联网小贷、基金代销 等业务互相竞争，因此蚂蚁保、微保更倾向于做高利润率的长期保险产品，在短期保险领域（高获客成本、低 保费、高流失率）上述两家可能会更谨慎地参与竞争，竞争威胁存在被夸大的风险。