华润新能源研究报告：华润旗下新能源平台，重点布局中东部区域.pdf

华润新能源研究报告：华润旗下新能源平台，重点布局中东部区域。公司系华润电力旗下唯一新能源整合平台，近年来，伴随控股 股东资产整合的推进，公司新能源装机持续增长。装机结构方 面，截至 2024 年末，公司风电装机 2353.07 万千瓦，光伏装机 957.35 万千瓦；区域分布方面，公司新能源装机主要分布于中 东部地区。电价方面，伴随平价项目的增加和市场化交易比例 的提升，公司新能源上网电价有所下降。归母净利润方面，受 发电项目投产及利用小时数下降的综合影响，公司营业成本及 期间费用同比增长，归母净利润同比下降。伴随 136 号文的出 台，新能源全面入市交易，但机制电价政策有望为存量项目提 供较稳定的收益预期。营业成本方面，伴随公司投产机组利用 小时数的爬升，公司度电营业成本有望改善，助力公司盈利能 力回升。

华润电力唯一新能源平台，机组重点布局中东部地区

公司系华润电力旗下新能源发电投资与运营的唯一平台，近年 来，公司进行多次资产重组，逐步整合华润电力所属新能源发 电资产，剥离非新能源相关业务。2022 年，公司收购华润电力 及其子公司所属的 81 家新能源项目公司以及新能源发电相关 研究的技术研究院，同时，公司向华润智慧能源出售华润综合 能源（珠海）有限公司，剥离综合能源业务；2023-2024 年， 公司先后收购华润电力所属其他新能源风光资产，主要包括分 布式光伏项目公司及新能源投资公司。截至 2024 年 12 月 31 日，公司控股发电项目装机容量为 3310.42 万千瓦，其中，风 电 2353.07 万千瓦，太阳能发电 957.35 万千瓦。在区域分布方 面，公司新能源项目遍布国内 30 个省（直辖市、自治区）， 重点布局消纳条件较好的中东部地区，并在风光资源较丰富的 “三北”地区积极争取优质项目储备。

平价上网拉低平均电价，可再生能源补贴减值总体可控

受平价项目增加及市场化交易占比提升的综合影响，公司风光 项目平均上网电价有所下滑，上网电量增长带动营收规模提 升。2024 年公司实现主营业务营收 225.93 亿元，同比增 长 10.9%；测算平均上网电价约为 0.4187 元/千瓦时（不含税，下 同），同比下降 6.0%。分电源类型来看，公司风电和光伏营 业收入分别为 198.55 和 27.39 亿 元，同比增 长 5. 46% 和 76.66%；上网电量分别为 453.80 和 85.80 亿千瓦时，同比增长 9.21%和104.04%；测算不含税上网电价分别为0.4375和 0. 3192 元/千瓦时，同比下降 3.43%和 13.42%。在信用资产减值损失方面，公司 2022-2024 年计提信用减值损失分别为-0.17、0.39 和 0.29 亿元，主要包括应收账款坏账损失及其他 应收款坏账损失。截至 2024 年末，公司应收账款余额为 230.13 亿元；同比增长 17.4%；其中应收可再生能源 补贴构成为 211.80 亿元，同比增长 20.3%；在公司应收账款中占比达 92.03%，同比提升 2.21 个百分点。在坏 账计提政策方面，公司对应收账款中的新增可再生能源补贴计提 1%的坏账准备。是公司信用资产减值损失的 主要构成。公司应收账款以国家可再生能源补贴为主，尽管回款周期较长，但是整体可靠性有保障，伴随可再 生能源款项的收回，减值损失仍有冲回潜力。同时，伴随新能源发电项目进入平价上网阶段，公司可再生能源 能源补贴规模将逐渐减少，坏账准备计提的影响有望下降。

新能源全面入市交易，机制电价保障存量项目收益

在现行电力交易政策下，电力市场上网电量可区分为保障性收购电量及市场化交易电量，其中保障性收购电量 主要执行保障性收购电价，市场化电量按交易电价结算。近年来，伴随各地新能源入市政策的推行，公司市场 化交易电量占比呈增长趋势。2022-2024 年公司市场化交易电量由 100.2亿千瓦时增长至 205.77 亿千瓦时，占全 部上网电量的比例由 26.45%上升至 38.13%。电价方面，2022-2024 年，公司市场化平均电价分别为 0.25、0.26 和 0.27 元/千瓦时；非市场化平均电价分别为 0.32、0.32 和 0.31 元/千瓦时/（均不含可再生能源补贴）。