虎牙研究报告：游戏直播营销红利凸显，“主播+游戏+AI”核心优势驱动虎牙成长.pdf

虎牙研究报告：游戏直播营销红利凸显，“主播+游戏+AI”核心优势驱动虎牙成长。我们认为虎牙具备核心投资价值：1）安全边际较高，股东回报 稳定；2）直播进行游戏营销凭借其 ROI 更高、用户更加垂类粘 性更强等优点，逐步成为游戏行业营销运营的主流选择，虎牙具 备“主播+游戏”双重核心资源，有望受益于游戏直播营销产业 趋势红利；3）公司积极探索后续有望拓展游戏独代等新业务模 式，并持续加码海外业务发展，有望打造新的增长曲线；4）公 司积极布局 AI，推出基于大模型的虎小 AI 直播助手，近期随着 MirageLSD 这类实时视频 AI 大模型推出，虎牙直播业务有望受 益。

安全边际较高，股东回报稳定

根据 2025 年第一季度财报披露，公司账面现金及等价物（含货 币资金、受限制现金、短期银行存款、长期存款扣除应付股利） 规模达 39.14 亿元，为业务拓展与风险抵御提供保障。公司经营 性现金流已实现由负转正的良好态势，这一核心财务指标的改 善，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础，且公司后续分红+ 回购预期稳健。

直播游戏营销红利凸显，虎牙“主播+游戏”资源双重优势有望 受益

在游戏直播营销产业趋势下，“游戏+主播”将成为核心能力， 且相较于商品直播，主播与游戏的优势将进一步放大。参考商品 直播时代，主播与货品为行业的核心能力；而在游戏直播产业链 中亦是如此，在主播方面，虎牙具备核心头部游戏主播，此外虎 牙计划三年培养 1000 名潜力主播；游戏方面，通过直播进行营 销更加适用于 MOBA、射击等类型游戏，虎牙背靠腾讯，在这类 游戏上获得较为优质的游戏资源。我们认为，与商品直播带货不 同，游戏主播的技术与核心游戏覆盖有限，因此游戏直播带货逻 辑集中度或更加分散，利好虎牙这种拥有核心游戏资源与众多主 播的企业。

探索游戏独代的新模式，海外业务不断加码

虎牙正以“国内深耕+海外拓展”双轮驱动，挖掘游戏业务的增长空间。在国内市场巩固道具分销优势的同时， 公司依托旗下国际移动应用服务平台等海外载体，加速探索游戏相关商业化路径，目前已从早期的应用营销推 广、直播打赏延伸至游戏分发、道具售卖、区域独代及游戏广告服务等多元模式。虎牙当前参与分发的游戏已 覆盖超百家厂商且普遍表现良好，叠加其在游戏分发、营销渠道上的持续投入，海外布局的商业价值正加速兑 现。结合超百款合作游戏的增长态势与独代模式的探索深化，虎牙海外游戏商业化业务已展现出明确的增长潜 力，有望成为未来重要的业绩引擎。

公司积极布局 AI，AI实时视频模型或能催化传统直播业务

在深耕游戏直播行业并不断拓宽业务边界的同时，虎牙继续重视构建技术护城河。作为直播行业的技术先行者， 虎牙将"AI+直播"确立为核心战略方向，通过前沿技术赋能内容生产与用户体验升级，这一布局不仅强化了平台 差异化竞争力，更为长期可持续发展筑牢技术根基。