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财富管理系列专题报告：公募基金改革方案出台，推动行业高质量发展。公募基金现状：历经高速发展，进入优化结构稳步增长阶段。中国公募 基金市场在过去 15 年高速发展，资产规模从 2010 年末的 2.5 万亿元扩 大近 13 倍至 2025 年上半年末的 33.7 万亿元。行业共经历了三轮发展 周期，即货币基金快速发展期、非货公募基金快速扩张期、以 ETF 为代 表的被动指数投资兴起期，其中被动投资正在改变行业生态。被动投资 的兴起一方面源于政策的有力引导和支持，另一方面是由于受市场波动 等影响，2022-2024 年主动权益类基金“赚钱效应”较差，很难跑出相 对收益，而被动指数型基金基本跑赢业绩基准。随着被动指数基金产品 种类日益丰富、中长期资金持续入市、投资者对指数基金认识的加深， 指数产品规模有望持续扩大，被动投资时代已来临。

多项公募基金改革方案出台。2021 年以来权益市场震荡加剧，赚钱效应 显著下滑，公募基金尤其是权益类基金在经历了高速增长后已连续 3 年 增长失速。为了推动公募基金的高质量发展，2023 年 7 月以来，监管发 布多项政策推动公募基金行业协同发展，主要包括：1） 分三阶段推动 公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机 构降本增效；2）大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，构建 资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；3）优化 基金运营模式，推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公 募基金与投资人的利益联结。完善行业考核评价制度，改变公募基金行 业“重规模轻回报”的现状。

公募基金方兴未艾，被动投资空间广大，主动投资健康发展。被动投资 在美国市场发展迅速，规模已超越主动投资。低费率、高透明度、高便 利性的被动产品迅速兴起，获得投资者青睐，美国被动投资规模已超过 主动投资规模。2000-2024 年，美国主动型 ETF+主动共同基金、指数 ETF、指数共同基金规模 CAGR 分别为 9%、42%、23%，占比分别由 91%、1%、7%变为 49%、29%、22%，被动投资规模已超越主动投资规 模。与国内较为类似的是，美国被动投资的发展也是源于主动难以跑出 超额、被动产品费率远低于主动产品这两个因素，略有不同的是，美国 被动产品供给更为丰富，并已形成规模的良性循环。我们认为在政策鼓 励加大权益投资、发展被动投资的背景下，国内主、被动投资的增长空 间广阔。被动投资方面，ETF 基金处于规模迅速上升期，品种逐渐丰富， 也开始向海外拓展，增加了跨境 ETF 和港股 ETF 的发行。被动指数基 金也经历了超高增长，股票型被动指数基金较 2018 年末增长 5 倍，债 券型和 QDII 指数产品增长近 14 倍。主动投资方面，随着监管出台《推 动公募基金高质量发展行动方案》，要求强化业绩基准及管理人考核， 推动浮动管理基金产品的发行，将有望推动主动投资向更精细化运营。 部分主动偏股基金也可能或逐渐演变为指数增强产品，通过更精细化选 股实现超额收益。我们认为未来公募基金的转型将着重于主动被动协同 发展、聚焦差异化等方面，一方面产品布局以宽基筑基，聚焦差异化特 色领域；另一方面优化策略，主动被动协同，拓宽回报空间。

公募基金转型：主动被动协同发展，聚焦差异化。1）产品布局以宽基 筑基，聚焦差异化特色领域。建议做优做强核心宽基 ETF 产品，拓展资 产类别及策略维度，实现被动投资产品布局多元化。同时，重视“首创” 策略，加速细分赛道的特色被动投资产品创设。2）优化策略，主动被 动协同，拓宽回报空间。被动投资崛起背景下，主动投资管理能力的价 值亦进一步凸显，主动与被动相搭配，可拓宽回报空间。对于非头部公 募而言，可回避 ETF 红海竞争，将重点转向指数增强基金。