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戴尔科技研究报告：AI优化服务器释放增量，成为新增长点。

全球化业务扩张加持并购整合与重新上市，业绩增长进入稳定期。

戴尔科技在全球 PC 市场处于行业领先地位，在经历数十年全球业务扩 张后，2015 年收购 EMC 并在 2016 年整合完毕更名为戴尔科技集团， 2018 年借壳上市纽交所，目前积极进行 AI 布局迎来新增长点。营业收 入自 2015 财年 581.19 亿美元增长至 2025 财年 955.67 亿美元，CAGR 5.1%；Non-GAAP 净利润从 2019 财年 52.27 亿美元增长至 2025 财年 58.65 亿美元，CAGR 1.9%。2024 财年收入及利润收缩，主要原因是 全球经济下行和地缘政治冲突，以及电商平台和线上渠道兴起冲击戴尔 原有 PC 直销模式。2025 财年恢复增长，营业收入同比增长 8.1%，NonGAAP 净利润同比增长 11.8%，预计未来年度进入业绩增长稳定期。

AI 布局助力传统 PC 制造商转型 ISG 基础设施服务商。

2018 年 Michael Dell 在集团全球峰会比喻 AI 为火箭，数据就是燃 料，戴尔 AI 战略凭借“AI in、AI on、AI with 和 AI for”四条支柱进行深 入布局，ISG 目前已推出 PowerEdge 系列 AI 优化服务器及 PowerStore、 PowerFlex、PowerScale 和 PowerMax 等 AI 优化存储产品。ISG 业务 收入及占比增长迅速，收入从 2015 财年 147.14 亿美元增长至 2025 财 年 435.93 亿美元，CAGR 11.5%；ISG 业务收入占比从 2015 财年 25.3% 增长至 2025 财年 45.6%，成为驱动营业总收入增长关键因素。

AI 优化服务器、AI 优化 PC 释放增量，未来将成为新增长点。

2 月 14 日，戴尔与马斯克旗下 AI 初创公司 xAI 达成 50 亿美元 AI 服务 器交易订单，协议磋商已进入后期阶段；5 月 29 日，美国劳伦斯伯克利 国家实验室宣布美国能源部已与戴尔签订合同，打造一台英伟达芯片驱 动的全新旗舰超级计算机，AI 服务器强力驱动 ISG 业务收入增长。需 求端：AI 优化服务器需求量激增，截至 2026 财年 Q1， AI 服务器订单 激增至 121 亿美元，超越 2025 财年整年度 AI 服务器出货量，AI 服务 器积压订单已经达到 144 亿美元，未来收入增长空间大，预计 2026 财 年 AI 服务器订单收入持续增长；技术端：AI 优化服务器支持 NVIDIA、 AMD、Intel 多架构芯片，适配不同 AI 工作负载，AI 互连架构多样性以 及液冷技术居于领导地位。作为传统 PC 行业巨头，戴尔目前推出多款 最新 Windows 11 AI+PC，截至 2025 年 Q1 商用 PC 市占率 32.4%稳 居北美第一；技术端搭载英特尔®酷睿™ Ultra 5 处理器，NPU 提供强劲 算力并负责特定的 AI 工作负载，有效提升运行速度。戴尔新款 AI PC 搭载 Windows 11 系统，其出色的性能、电池续航以及更高的生产力和 安全性适应新一波换机周期，驱动 PC 业务收入增长。PC 出货量在 2025 年 Q1 短暂回暖，但美国关税政策叠加贸易摩擦，未来季度将对 PC 市 场回暖造成一定冲击。