化工“反内卷”系列专题报告（开篇）：“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出.pdf

化工“反内卷”系列专题报告（开篇）：“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出。

供给端：化工行业竞争加剧致盈利承压，“反内卷”势在必行

2022 年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈 现出自 2021 年高位回落态势。2025 年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国 内需求有望企稳修复，但由于供给端竞争进一步加剧，化工行业产品价格走弱、 产能利用率走低问题凸显，企业面临“增收不增利”甚至亏损局面。自 2024 年 7 月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反 内卷”呼声日益强烈；2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议明确强调， 纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞 争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。此后化工多个行业迅速跟 进，纷纷发起“反内卷”号召。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低， 多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪 潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。

需求端：国内需求有望企稳恢复，出口需求提升空间或有限

国内：2025 年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位 扩大国内需求。其中实施提振消费专项行动举措包括，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新等，带动国内需求有望稳步恢复。海外：2023 年中国 化工品销售额约 2.24 万亿欧元，占全球化工品销售总额的 43.1%，位居全球第一。 同时，据中国贸易救济信息网数据，2016-2025 年 7 月 21 日，全球对我国反倾 销案共计 720 起，按行业分布，化学原料和制品工业位居第一，共涉及反倾销案 158 起，占比达 21.9%。2025 年来，欧洲多家化工巨头出现“关停潮”，但对国 内相关化工品价格提振较小。我们认为，中国化工品销售额已连续多年稳居全球 第一，在多国对华频繁发起反倾销背景下，海外需求增长空间或有限。

化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段

我国工业景气自 2008 年以来经历了三轮周期：（1）2008 年底-2015 年，全球金 融危机后的“四万亿”需求刺激计划带动制造业景气迅速回升。（2）2015 年底-2020 年中，提出供给侧结构性改革，通过“三去一降一补”等措施，工业景气度大幅 提升。（3）2020 年底-2023 年，因我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产， 出口需求旺盛，同时我国新能源产业高速发展，并提出“双碳”战略，我国工业 景气度因此迅速回升。回顾历史，立足当下，化工行情的推动力已从过去以需求 刺激为主，逐渐转向为以供给侧改革为主。从当下 PPI 历史对比来看，当前化工 周期在底部区间徘徊已久，且需求端短期改善程度相对有限。因此我们认为，为 优化行业供需格局、推动行业向高质量发展转型，或将从供给端寻求突破。