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2025年中期社会服务行业投资策略报告：燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟。为支撑经济平稳增长，提振消费、扩大内需成为核心路径。下沉市场潜 力持续释放夯实消费基础，海外拓展开辟新增量空间，同时服务消费占 比接近 50%临界点，预计将加速成为居民消费主体。经济增长动能转换 驱动消费顺周期 β 行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机 遇。基于此，我们聚焦两大投资主线：一是顺周期主线，关注受益经济 复苏的餐饮及景区行业；二是入境游主线，把握旅行社及免税行业扩容 红利。

回顾与展望：社会服务板块一季度业绩稳步增长，营收利润双双提升。 旅游细分板块业绩呈现结构性分化，自然景区表现优于人工景区与酒店 板块。上半年指数震荡上行，受益于 6 月金融支持消费政策利好，指数 触底回升趋势显现。展望下半年，有三个重要趋势值得关注：（1）消费 取代净出口成为经济增长新的动力引擎；（2）下沉市场与海外市场的有 效需求释放奠定了消费增长的基础；（3）服务消费支出将成为居民消费 支出的主体并迎来加速增长阶段。

餐饮：连锁化加速推进，集中度持续提升。2018-2024 年，我国餐饮连 锁化率从 12%提升至 22%，连锁化进程加速。人口与商场红利褪去背 景下，餐饮企业聚焦产业链优化和创新门店模型以降本增效。随着行业 竞争加剧，中小企业压力增大，具备规模和品牌优势的连锁龙头将更具 发展空间。

旅游：旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游。旅游行业转入平稳 增长通道，量价齐升态势巩固，消费升级趋势明显，客单价突破千元大 关，超越疫前水平。受益于个性化产品研发与市场回暖，自然景区龙头 淡季韧性凸显，中长期发展路径清晰；冰雪旅游潜力兑现，政策加码注 入强劲动能。

旅行社：市场整合加速，入境游带来增长机遇。出入境政策红利彰显， 文化软实力助力国际形象与旅游收入共提升。2023 年后行业规模快速 扩张，市场整合与优胜劣汰进程预计将加速，入境游复苏为旅行社创造 结构性增长机遇。

免税：海南封关影响有待观望，市内免税加速落地。市场多维增长，海 南离岛消费结构性调整，规模回落但人均消费回升近峰值。全岛封关具 两面性，政策业务仍存不确定性；市内免税政策松绑，8 家新设店先后 落地，商业+文旅价值凸显；机场免税随国际客流复苏迈入上升通道，规模有望超疫前水平。