2025年下半年全球经济展望：关税壁垒下的全球新均衡之路.pdf

2025年下半年全球经济展望：关税壁垒下的全球新均衡之路。2025 年以来，随着美国总统特朗普上任后全力推行“美国优先”下的 孤立主义和贸易保护主义，全球自 2023 年以来形成的新均衡新体系 被再次打破。下半年，随着特朗普的关税政策逐步落地，全球产业体 系将在上半年的混乱中探索新的均衡。

下半年美国经济继续“软着陆”但走势将更加平稳。经济仍在趋势性 放缓，但随着特朗普重大政策框架进一步清晰，关税谈判逐步水落石 出，预计相关风险大概率逐步收敛，有助于其路径更加平缓。一是随 着关税收入的回升，美国财政赤字或趋向于平稳可控；二是“天才法 案”支持发展稳定币和放松商业银行 SLR 监管规则也有助于增加美 债需求；三是“美丽大法案”落地后的减税效果有望对冲关税隐含的 “对内加征消费税”效果；四是市场在风险收敛下回暖，美国股市重 回历史高位有望重振财富效应和消费信心；五是美国与各国的贸易谈 判多数有望在下半年达成一定成果。通胀受关税传导回升，美联储降 息预期延后，9 月是否开启降息仍存争议。

欧洲经济复苏将面临放缓。受关税战冲击和中东局势引发能源波动的 影响，欧元区下半年或放缓近五个季度以来的经济扩张趋势。美欧谈 判仍在继续，在 8 月 1 日前达成“原则性框架协议”的可能依旧存 在，但关税的负面影响难以避免。在基准情景下，即中东局势相对稳 定，且美欧贸易谈判相对顺利，预计欧洲央行在年内或还有一次降息。

贸易战加大了日本经济的不确定性，通胀压力令日本央行陷入两难。 美日谈判存在难以妥协之处，最终结果的不确定性极大。即便美日能 在未来 1-2 个月内达成初步协议，在不同关税水平假设下日本经济均 将有限放缓。下半年仍有通胀压力，日本央行在两难抉择下大概率继 续保持定力。