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招商港口研究报告：布局新兴市场，量价有望上行。

投资并购驱动增长

2018-2024 年，招商港口的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长， CAGR 达 9%、27%及 41%，主要是投资并购驱动。2010 年前，招商港 口重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长； 2010-2018 年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018 年后进一步完善全球港 口网络，归母净利润增长、ROE 上升。我们认为招商港口未来在国内有望 推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴 市场控股码头，推进“一带一路”布局，并作为战略投资者参与关联项目。

深西港区有望高增长

招商港口国内集装箱业务稳健增长，2024 年深西母港集装箱吞吐量增速 18%，大陆控股码头集装箱吞吐量增速 15%，珠三角港口业务净利润增速 24%，主要受益于外贸回暖。2024 年深西港区集装箱吞吐量占大陆控股码 头集装箱吞吐量的 81%，深西港区航线重点连接东南亚地区。未来东南亚 经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。 港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向 好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。

新兴市场量价向好

2018-2024 年招商港口海外营业收入及利润 CAGR 达 10%、12%，主要 来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海 外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯 里兰卡母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升 级有望驱动 TCP 量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动 VAST 业 务增长。